文章來源：海豚投研
文章作者：海豚君
北京時間2024年11月26日美股盤前，華住（1179.HK/HTHT.O）發布了2024年3季度财報，整體來看在行業景氣度下行和公司投入上行的錯配下，利潤不再增長是最大的問題，具體來看：
1、底層經營數據指向的是國内酒旅景氣度的明顯下滑，三季度華住國内酒店平均單間收入為256元/夜，同比下降8.2%，跌幅較上季的-2.4%明顯放大，并且客單價和入住率兩個驅動因素雙雙同比下跌。在去年暑期酒旅景氣度最高峰的高基數、和今年三季度疲軟宏觀的兩頭打壓下，酒店生意的創收能力明顯走弱。歐洲的酒旅在巴黎奧運會的帶動效應下，保持着相對高的景氣度。平均單間收入（RevPAR）仍達19年同期水平的110%。不過海外業務的體量過小，對集團整體并無多大影響。另外， 之前兩個季度由于歐洲杯和奧運會導緻的“高峰期”能否持續也有待觀察。2、雖然國内酒旅景氣度有所下降、營收增速也進一步放緩，華住的開店節奏則并未放緩。本季合計淨新開酒店559家，比上季度提速了90家。但結構上，華住的自營門店關店節奏卻在提速，本季度淨關店了32家，據我們了解是曆史上單季淨關店最多的。對應的，加盟門店的開店速度也再創曆史新高，華住越發的平台化和輕資産化。3、本季度華住整體營業的增速繼續放緩到了僅2%，位于公司先前指引2%~5%區間的底部，也低于市場預期4.6%的增速。乍看很差，但其中有自營業務在營收口徑内被過分誇大的影響。華住直營業務，因創曆史新高的淨關店，已陷入5%的收入同比萎縮。加盟業務在曆史新高開店數量的推動下，營收同比仍增長15%（雖較上季也是明顯防放緩的）。相比營收，華住集團本季全部酒店流水額同比增長了11%，更準确的反映了真實經營狀況的。4、毛利層面，成本項同樣相對更受自營業務的影響，也相對缺乏彈性。本季華住總酒店運營成本約38億，環比上季的37.3億僅略有增長。毛利環增程度和收入基本一緻。但是，考慮到本季度華住淨關閉了30家以上的自營門店，邏輯上會節約相當的租金、人力、物料等成本。因此市場預期毛利潤同環比會有顯著改善，預期毛利潤在27億以上。但實際上毛利潤卻是同比下降了1.6%，客單價下滑的拖累，還是大于輕資産加盟業務占比提高的利好。
5、 在收入增長僅2%+，毛利潤額更是同比略降的前提下，本季華住的銷售費用同比增加了約5%，管理費用更是增長了26%，主要還是員工數增長和股權激勵增長的影響。在創收能力趨緩的情況下，費用卻高速增長。
因此，華住整體調整後EBITDA為21億，相比去年同期的約23億，不增反降，也低于賣方預期的23億。分部來看，無論是華住國内還是海外DH、雖然收入體量都有所增長，但利潤都是同比走低的。
海豚投研觀點：
華住本季度的财報，收入、毛利、利潤全部低于市場預期。即便抛開預期差，趨勢上收入增長持續下滑，毛利和利潤同比不增反降。結合在一起看，低于預期&趨勢變差，業績表現無疑是偏負面的。
展望四季度，公司指引總收入會同比增長1%-5%，相比上季度2%~5%的區間進一步走低，也低于業績前市場對收入6%的預期。換言之，财報口徑上下季的表現同樣不會好，又是一個負面消息。
從華住本季RevPAR、客單價、入住率等經營指标的全面下滑，也基本确認了國内酒旅景氣度持續下降的行業動向。不僅是華住，對整個國内酒旅相關公司都不是個好消息。
但是财務口徑上不佳的表現，一方面受到了華住大力關閉自營門店“被誇大”的影響。另一方面則是由于華住在逆行業趨勢，加大開拓加盟門店的數量，投入和行業景氣度&收入增速的錯配，導緻的利潤下滑是目前華住業績上最大的問題。但從長期角度看，對逆勢開店搶市場怎麼看，就留給各位投資人自己考慮了。
