華潤飲料(控股)有限公司[02460.HK]：新股簡介 投資評級 「購入」

華潤飲料是中國包裝飲用水行業和即飲軟飲行業的知名企業，現時成為中國第二大包裝飲用水企業以及中國最大的飲用純淨水企業。公司旗下的“怡寶”品牌飲用純淨水産品于2023年的零售額達到了人民币395億元，是中國飲用純淨水市場的第一品牌。于2021年至2023年，公司的中大規格包裝飲用水産品收入及銷量的複合年增長率均超過10%，在包裝飲用水品類的收入占比亦逐年穩步提升。另外，以2023年零售額計，公司在茶飲料、果汁類飲料、咖啡飲料等核心即飲軟飲品類的市場份額均居于中國市場前十位。

“怡寶”作為華潤飲料的核心品牌，一直是集團收入的基礎，在過去三年，包裝飲用水産品占集團總收入超過98%。而飲料産品則為産品銷售最快增長，銷量由2021年的0.1百萬公噸增加35.3%至2022年的0.2百萬公噸，并進一步增加46.3%至2023年的0.3百萬公噸。而集團的包裝飲用水産品的平均售價保持相對穩定。但截至今年四月，包裝飲用水産品的平均售價較2023年同期有所下降，主要是由于包裝飲用水産品組合發生變化，以及集團在市場競争激烈的情況下提高了向客戶（主要是經銷商）提供的折扣。

華潤飲料在市場上最大的競争者相信是同樣在港上市的農夫山泉 (09633.HK)。對比它們兩者在過去三年的損益表，發現農夫山泉的表現都稍優于華潤飲料。首先，華潤飲料過去三年的收入增長為11.3%及7.1%，而今年首4個月為按年增長5.3%；農夫山泉則為11.9%及28.4%，而今年首半年則增長8.4%。而産品毛利率方面，華潤飲料維持在42%至44%；而農夫山泉則在57%至59%。而淨利潤率而言，華潤飲料在過去三年都錄得上升，分别為7.6%、7.8%及9.8%，在今年首4個月更突破10%。而農夫山泉也按年錄得增長，分别為24.1%、25.6%、28.3%，今年首半年為28.1。從營運而言，華潤飲料現時仍落後于農夫山泉。

華潤飲料現時上市市盈率為21.7倍至23.3倍，與農夫山泉的25.2倍預測市盈率相距不遠，相信華潤飲料的上市估值是合理的。盡管華潤飲料在經營未有太大優勢，但背後為國企華潤集團的成員之一，上市時相信未必會明顯升幅，但市場或憧憬華潤飲料有望成為國指成份股而有資金流入。我們給予“購入”建議。

招股詳情

行業：飲料

上市類别：主闆

主要股東：華潤集團 (50.0%)

發售股份數目(百萬股)：347.83

招股價(港元)：13.5 – 14.5

發售所得款項(億港元)：47.26

配售發售股份數目(百萬股)：309.56

公開發售股份數目(百萬股)：38.26

FY23 淨利潤 (百萬人民币)：1,329.3

FY23市盈率(倍)：21.7 – 23.3

總市值(億港元)：317.0 – 340.4

發行股份總數(新股+現有股份) ) (億股)：23.48

備考調整後每股資産(港元)：5.39 – 5.55

交易單位(股)：200

保薦人：瑞銀、中銀國際、中信證券、美銀證券

時間表

開始登記日期 2024年10月15日

截止登記日期 2024年10月18日

公布申請結果 2024年10月22日

退回支票日期 2024年10月23日

股份買賣日期 2024年10月23日

來源：凱基證券分析員，龔俊桦, CFA