2026年8月7日，傳音控股（688036.SH）公告，公司發行H股并在香港聯交所上市一事已獲中國證監會備案，拟發行不超過1.32億股境外上市普通股。這是傳音控股繼2025年12月首次遞表、2026年6月失效後重新遞交上市申請的關鍵進展。然而，在沖刺港股的同時，傳音控股正經曆上市以來最嚴峻的經營壓力：2025年營收同比下降4.55%，歸母淨利潤腰斬53.49%，毛利率首次跌破20%。控股股東在業績拐點前套現18.66億元，更令市場對其前景增添疑慮。此次港股IPO，究竟是"非洲之王"全球化戰略的新起點，還是A股估值承壓下的被動選擇？
一、上市進程：二次遞表終獲備案
傳音控股的港股上市之路并非一帆風順。
2025年12月，傳音控股首次向港交所提交上市申請。 但因申請材料有效期屆滿，該申請于2026年6月失效。6月18日，公司重新遞交上市申請，獨家保薦人為中信證券。
2026年8月7日，傳音控股發布公告，公司已收到中國證監會出具的《關于深圳傳音控股股份有限公司境外發行上市備案通知書》（國合函〔2026〕1847号）。根據備案通知書，公司拟發行不超過132,386,200股境外上市普通股并在香港聯合交易所上市，備案有效期12個月。 公司表示，本次H股上市尚需取得香港證監會和香港聯交所等監管機構的批準或核準，仍存在不确定性。
二、增收不增利的至暗時刻
傳音控股2025年的财務數據，呈現出"增收不增利"甚至"量減利更減"的困境。
2025年全年，傳音控股實現營業收入655.91億元，同比下降4.55%；歸母淨利潤25.81億元，同比大幅下滑53.49%；扣非歸母淨利潤19.72億元，同比下降56.58%。 這是傳音控股2019年A股上市以來首次出現營收下滑，也是利潤降幅最大的一年。從季度數據看，下滑趨勢貫穿全年。2025年四個季度歸母淨利潤分别為4.90億元、7.23億元、9.35億元、4.33億元，全年呈前高後低走勢。
2025年，傳音控股手機整體出貨量約1.69億部，同比減少16.09%，較2024年少銷售約3240萬部。 根據IDC數據，傳音在全球手機市場的占有率從2024年的14.0%下滑至2025年的12.3%，智能機市場占有率從8.7%降至7.9%，排名從第四降至第六。
2025年，傳音控股主營業務毛利率19.28%，同比減少2.06個百分點，為A股上市以來首次跌破20%。 手機業務毛利率從2023年的23.2%降至2025年的18.7%。 傳音控股在财報中解釋，利潤下滑主要受市場競争及供應鍊成本影響，存儲等元器件價格上漲較多。 據業内人士測算，從2025年年中開始，存儲芯片漲價幅度已遠超預期，至2025年年底上漲了約30%至40%。 對于以中低端機型為主的傳音而言，存儲芯片在BOM成本中占比高達15%至20%，單機成本上漲約15%至20%。
2025年，傳音控股研發投入29.50億元，同比增長17.23%；銷售費用因品牌推廣力度加大而明顯增加。 全年銷售費用超過32億元。
三、非洲基本盤，份額穩固但競争加劇
盡管整體業績承壓，傳音控股在非洲市場的基本盤依然穩固。據Omdia數據，2025年非洲智能手機市場出貨量達8440萬台，同比增長13%。傳音以48%的市場份額繼續領跑，全年出貨量超4050萬台，同比增長7%。 三星、小米、榮耀、OPPO緊随其後，全年出貨量分别實現10%、27%、144%和8%的同比增長。
2025年，傳音在非洲地區實現營收249.68億元，同比增長9.9%，智能機出貨量同比增長12%至約4000萬台，市占率穩定在40%的第一位置。
然而，競争格局正在發生變化。Omdia指出，2025年第四季度，傳音雖然以44%的市場份額領跑，但由于産品高度集中在超低價位段，面臨更大的定價壓力，增速放緩至3%。相比之下，三星憑借更廣泛的産品組合和成本吸收能力，實現了27%的增長，為2021年第四季度以來最佳季度業績。
小米在非洲市場份額已連續9個季度實現增長。 榮耀連續第二年保持兩位數增長，憑借X系列和中端定位，業務從南非拓展至埃及和摩洛哥。 Omdia預測，2026年非洲智能手機市場出貨量或同比下降23%，主因是非洲81%的手機售價低于200美元，對零部件成本上漲極為敏感。
在業績承壓的背景下，傳音控股控股股東的減持行為引發市場關注。2025年9月，控股股東深圳市傳音投資有限公司通過詢價轉讓，以81.81元/股的價格減持2280.7萬股，套現18.66億元，持股比例從49.64%降至47.15%。 共有20家機構接盤，鎖定期6個月，其中興證全球基金認購8.32億元，瑞衆人壽認購3億元。
彼時，傳音控股股價尚處于相對高位。然而，随着年報披露利潤腰斬，公司股價持續下跌。截至2026年8月，傳音控股股價約53元/股，較81.81元的轉讓價跌幅超過35%，接盤機構浮虧顯著。 這是傳音投資近一年半内的第二次減持。2024年5月，傳音投資以125.55元/股轉讓806.57萬股。兩次減持合計套現約28.79億元。
四、港股IPO的戰略考量
傳音控股選擇在此時沖刺港股，戰略意圖值得玩味。
從融資需求看，港股上市可為傳音提供新的融資渠道，支持其在非洲、南亞、中東等新興市場的擴張，以及中高端産品線的研發。從估值角度看，A股股價已從2021年高點近1992億元市值縮水至約610億元，跌幅超67%。 港股上市或有助于引入國際投資者，改善估值環境。
然而，傳音控股面臨的挑戰依然嚴峻。存儲芯片價格上漲在2026年仍将持續；非洲市場競争加劇，三星、小米、榮耀攻勢淩厲；印度市場潰敗削弱成長叙事；高端化轉型在價格敏感度極高的新興市場充滿不确定性。2026年上半年的業績回暖，證明傳音具備通過價格調整對沖成本壓力的能力。但漲價策略能否持續奏效，以及在競争加劇、市場增速放緩的背景下如何重構增長邏輯，将是港股投資者關注的核心問題。
