布局能源轉型下一角鬥場 氫燃料電池龍頭老大億華通拟港交所二次遞表上市

在全球變暖日益嚴重以及能源轉型成為全球共識的當下，在锂電行業火爆的同時，變化正在悄然發聲。由于技術路線日漸成熟，锂電龍頭老大的壟斷地位收到挑戰。日前，甯德核心高管的出走，似乎預示着锂電闆塊的變局。

而在衆多變局之中，類似灰犀牛角色的是氫電行業。氫電，也就是氫燃料電池，目前技術與成本尚不支持大規模量産，因此尚處在導入潛伏期。但氫電與锂電相比，具有補能速度快、能量密度高、以及真正無污染無排放的特征，因此具備未來與锂電“分庭抗禮”的潛質。

而氫電闆塊的龍頭企業——如億華通，則具備長期布局投資的價值。

8月1日，港交所信息披露，氫電行業領軍企業億華通提交了上市申請，國泰君安國際和智富為聯席保薦人。此前2020年8月10日億華通在内地A股科創闆上市交易。

公司前身清能華通由我國汽車動力系統領軍人歐陽明高院士的團隊孵化。歐陽明高是中科院院士、清華大學車輛與運載學院教授，長期從事汽車新型動力系統研究，建立了燃料電池/動力電池能量混合型動力系統設計與最優控制方法，曾獲得國際氫能與燃料電池聯盟 IPHE 技術成就獎。

公司創始人、董事長張國強是中科院管理科學與工程博士、動力工程及工程熱物理博士後；其博士後項目師從歐陽明高院士。後曾任北汽福田總經理秘書、清能華通部門經理、副總經理。2012年創立億華通，擁有近20年的燃料電池系統行業經驗及管理經驗。

此前我國氫電燃料車發展緩慢而曲折。2016年到2019年，氫電燃料電池汽車銷量由600輛增長至2,700輛。2020年疫情影響，燃料電池示範應用推廣政策延遲落地，燃料電池汽車銷量因此下降至1,200輛。今年3月23日，國家發改委發布《氫能産業發展中長期規劃（2021-2035年）》，頂層設計落地。

《規劃》提出，将北京、上海、廣州、鄭州（河南）、張家口（河北）入選第一批示範城市群，而第二批示範城市群如川渝地區、湖北省有望啟動。在頂層設計的指導之下，各地方出台各類規劃和政策，未來燃料電池産業進入快速發展階段，企業銷量和營收有望超預期增長。根據灼識咨詢預計，2025年我國燃料電池汽車銷量将超過46,100輛。

圖片來源：各地政府官網，東吳證券

但是氫電的技術積累從6年之前開始，目前有所大成。自2017，氫電産業國産化持續深入，企業向上遊材料有所延伸，依次實現了系統集成、電堆、輔助系統以及膜電極的投産，目前核心零部件已國産化。

燃料電池是資源平滑型産品，國産化+規模化驅動産品降本。2016-2019年燃料電池每kW 的系統成本快速從17,000元/kW下降到4,400元/kW。根據灼識咨詢預計，到2025年我國燃料電池系統成本将降至2200元/KW。

圖片來源：億華通公司招股書，東吳證券

億華通作為氫電領域的領軍企業，現有産品穩定市場基本盤，産品質量功率密度、低溫啟動能力和系統峰值效率均處在世界領先水平。目前已形成40-150kW的完善産品矩陣，覆蓋輕卡、環衛車、客車、重卡等場景。

搭載公司150kW的大巴車在2022年冬奧會和冬殘奧會上圓滿完成任務，體現公司過硬的産品品質。2021年底發布240kW燃料電池系統，系國内首款；而更高功率的新一代400kW産品不斷拓寬軌交、船舶等應用場景。

公司與國内主流的商用車企業建立了深入的合作關系，包括宇通客車、北汽福田、中通客車以及吉利商用車等。北汽福田自2006年開啟氫燃料電池客車的研發項目，其氫燃料電池客車在2008年北京奧運會、2022年冬奧會均有所應用。宇通客車自2009年開始研發燃料電池客車，累計完成三代燃料電池客車的開發，組建了行業首個燃料電池與氫能工程技術研究中心。

2019年至2021年三季度，公司兩個大客戶發生信用違約，公司對該兩大客戶計提壞賬，累計2億元。壞賬計提導緻2021年業績虧損。2021年營收6.3億元，同比+10%。2022年，公司甩掉包袱，輕裝上陣。

截至2022Q1，張國強持有公司 18.61%的股票，是公司第一大股東；下遊客戶宇通客車、申龍客車的母公司分别是公司的第二、四大股東，持股比例為 3.92%和3.59%。