曹操出行[02643.HK]：聚合平台賦能，GTV增長38.8%

曹操出行是一家由吉利集團(00175.HK) 孵化的中國網約車平台。截至2024年12月31 日，它們在 136 個城市運營。根據弗若斯特沙利文的資料，曹操出行的市場占有率為 5.4%。曹操出行憑借專為出行業務設計的車輛隊伍，加強公司的品牌形象。公司與吉利集團的戰略合作使它們可以共同開發并大規模部署其的定制車。截至2024年12月31日，曹操出行在31個城市擁有一支超過34,000輛定制車的車隊供它們的附屬司機使用。

（圖源：凱基證券）

中國網約車市場前景廣闊且持續增長，2024 年中國共享出行市場規模達人民币八萬億元，預計 2025 年至 2029 年複合年增長率為 5.4%。截至 2024 年，市場高度集中，最大參與者占據 70.4%市場份額，曹操出行作為第二大平台，市場份額為 5.4%，但得益于聚合平台興起，2024 年聚合平台促成的訂單占網約車總訂單的 31.0%，為曹操出行等新興企業提供了增長空間。曹操出行 2024 年總交易價值（GTV）達人民币 170 億元，較 2023 年增長 38.8%。聚合平台如高德、美團、騰訊出行及百度地圖等，通過整合多個共享出行服務提供商的資源，将大量用戶流量引導至合作平台。

曹操出行未來發展前景包括持續擴大定制車隊規模，計劃于2026 年底前将所有附屬司機車輛更換為定制車，并向運力合作夥伴銷售更多定制車以擴展地理覆蓋範圍。公司積極利用聚合平台獲取用戶流量，2024 年聚合平台訂單占其 GTV的 85.4%，并以人工智能驅動的「曹操大腦」優化訂單調度和補貼分配，提升運營效率。公司亦在自動駕駛領域布局，于 2025 年 2 月在蘇州和杭州試點 Robotaxi 服務，計劃于2026 年底推出專為自動駕駛設計的 L4 級 Robotaxi 定制車。

（圖源：凱基證券）

從損益表角度看，曹操出行2022年至 2024 年收入持續增長，分别為人民币 76 億元、107 億元及 147 億元，毛利率由 2022 年的負 4.4%提升至 2024 年的 8.1%，顯示盈利能力改善。經調整司機收入及補貼占出行服務收入比例由2022 年的 84.2%降至 2024 年的 79.0%，司機平均每小時收入由人民币 30.9 元增至 2023 年的 36.1 元，2024 年輕微下降至 35.7 元，但仍高于行業主要競争對手。現金流方面，2023 年和 2024 年均實現正經營現金流淨額。估值方面，現時上市的市銷率約為 1.4 倍。

（圖源：凱基證券）

來源：凱基證券