阿裡巴巴8月23日公告，拟按每股112.70港元配售7.1億股新股份，募資總額約800億港元，為集團2019年港股上市以來首次啟動新股配售，亦是香港上市公司有史以來規模最大的一級後續發行。消息一出，8月24日港股開市即見顯著波動，阿裡巴巴低開逾8%，報113.1港元，盤中跌幅一度擴大至逾10%，最低觸及110.1港元。截至午間收盤，阿裡巴巴報111.00港元，跌幅9.76%，成交額277.6億港元，屬藍籌股中表現最差。恒生指數午間收報25465.23點，跌544.23點，跌幅2.09%；恒生科技指數收報4582.97點，跌183.19點，跌幅3.84%。科網股普遍受壓，騰訊控股跌近4%，美團跌3%，小米集團跌超4%
是次配售定價較8月21日收市價123港元折讓約8.4%，配售股份占擴大後已發行股份總數約3.47%，所得款項淨額約797億港元将100%用于投資全棧人工智能能力及加強AI基礎設施建設。交易預計8月26日完成，承配人鎖定期為90天。據悉，配售啟動後不到一小時即獲超額認購，最終配售份額以主權财富基金等高質量長線做多投資者為主，中東、歐洲、亞洲等地區的主要主權基金積極參與。
然而，二級市場反應與認購端火熱形成鮮明反差。除配股本身帶來的股權攤薄效應外，知名投資人邁克爾·伯裡全數清倉阿裡巴巴持股并轉投京東的消息，進一步加劇市場憂慮。伯裡在社交平台發文稱，無法認同阿裡增發股份的做法，認為随着公司持續大舉投資人工智能，其投入資本回報率可能将持續下滑，股價需要再跌約一半才會考慮重新買入。此番言論與配股公告同期發酵，對短線情緒構成明顯沖擊。
從基本面看，阿裡巴巴最新季度業績已顯露AI重投入對短期盈利的侵蝕。截至6月底止季度，公司資本開支達676.78億元人民币，按年大增75%，主要源于雲基礎設施支出增加；同期淨利潤約105億元人民币，按年大跌75%，自由現金流更錄得淨流出446.70億元。盡管AI雲與計算服務收入達484.37億元，按年增長45%，調整後EBITA為56.3億元，按年增133%，利潤率約12%，但市場顯然更關注巨額資本開支對股東回報的持續性壓力。
阿裡管理層在業績電話會上估算，按當前毛利水平，AI相關資本支出大約三年回本，若毛利繼續改善，回收期可縮短至2.5年左右。公司此前承諾三年内至少投入3800億元建設雲和AI基礎設施，截至6月底已投入接近一半。是次800億港元配股屬于原定預算的一部分，并非額外追加。吳泳銘表示，行業共識是2030年前AI算力緊缺不會出現非常大的改變，阿裡雲對AI算力的投資回報具有較高确定性。
值得留意的是，阿裡賬上持有近700億美元現金及其他流動投資，仍選擇以股權融資而非動用現金或增加債務，引發市場對其資本配置策略的讨論。2024及2025兩個财年，阿裡合計動用244億美元回購股票，按估算平均成本約每股78港元，與是次配售價112.70港元存在約45%價差。低位回購、高位增發的操作，令部分投資者感到困惑。
短線而言，配售價附近已成為多空博弈焦點。8月26日交割完成前，新增籌碼供給與折價定價将持續對股價構成壓制。不過，主權财富基金等長線資金的踴躍認購，反映全球資本對阿裡AI投資回報前景仍具信心。阿裡AI相關産品年化收入已突破495億元人民币，連續第十二個季度保持三位數按年增長。港股大盤方面，恒指已回落至25000點心理關口附近，短期料維持震蕩整理格局，阿裡股價能否在配售價上方企穩，将視乎8月26日交割後的籌碼分布及大盤流動性恢複情況。
