上周回顧
上周受聖誕假期影響，港股僅有兩天半交易日。港股三大指數收漲，恒生指數報25,818.93點，周漲0.50%；國企指數報8,915.12點，周漲0.16%；恒生科技指數報5,499.30點，周漲0.37%。
恒生指數周走勢圖
數據來源：FUTU
資金流向
數據來源：FUTU
闆塊與個股
受中芯國際部分産能漲價消息，半導體闆塊呈現反彈，闆塊周漲6.51%，其中中芯國際（00981.HK）周漲9.22%，納芯微（02676.HK）周漲6.17%，華虹半導體（01347.HK）周漲5.46%。
有色闆塊持續上漲，中鋁國際（02068.HK）周漲20.68%，力勤資源（02245.HK）周漲18.58%，中廣核礦業（01164.HK）周漲14.33%，紫金礦業（02899.HK）周漲4.70%。
新股表現顯著分化，市場定價回歸理性。上周上市7家公司，其中5家首日均出現超20%的下跌幅度。創新藥賽道也出現罕見破發情況，翰思艾泰（03378.HK）和華芢生物（02396.HK）首日分别收跌46.25%和29.32%。僅輕松健康（02661.HK）和諾比侃（02635.HK）收漲，分别為158.82%和363.75%。
拔萃視點
上周受聖誕假期影響，港股僅有兩天半交易日。三大指數小幅收漲，但成交繼續回落，市場整體仍受資金面與風險偏好制約。外部環境方面，美國三季度GDP年化增速超預期增長達4.3%、核心PCE約2.9%，令降息節奏預期反複，但受此前政府停擺影響，相關數據連續性不足，對中期判斷的參考價值有限。市場很快完成交易層面的再定價，美股随後反彈，顯示外部不确定性已被階段性消化。與此同時，離岸人民币走強，一度升破7，盡管部分來自年末結彙需求，但彙率企穩通常有助于緩解港股風險溢價。然而，在年末增量資金不足、成交走弱、機構倉位管理偏向防禦的背景下，港股對風險情緒的波動更為敏感，在缺乏明确盈利上修或政策催化的情況下，整體表現仍顯偏弱。
資金流向方面，年末市場并不缺乏交易熱點，但熱點主要集中在具備明确IPO節奏與産業路徑的方向，對港股科技闆塊形成持續分流。在通過聆訊、排隊上市的科技公司中，智譜與MiniMax被視為大模型賽道的階段性幸存者，但市場仍在觀望其後續商業化進展；
國産GPU闆塊方面，壁仞科技（06082.HK）緊随摩爾（688795）、沐曦（688802）推進上市進程，前兩家公司上市初期的強勁表現擡升市場預期，但由于港股相關标的數量有限，資金更多集中于發行與申購階段，難以在二級市場形成持續行情。相較之下，商業航天的資金吸引力明顯增強。
海外方面，SpaceX釋放上市信号，年末私募交易估值較年中擡升至約8,000億美元，谷歌亦通過收購與投資布局衛星數據及相關基礎設施；
國内方面，多家商業航天企業排隊科創闆上市，商業火箭科創闆上市标準的明确，使行業資本化預期進一步前移。
産業層面，商業航天正由單一發射能力，延伸至空間數據中心等應用場景，通過将部分算力與數據處理環節前移至近地軌道，緩解地面數據中心在電力與散熱方面的約束。清晰的産業邏輯與可預期的IPO節奏，使商業航天成為年末資金集中布局的方向，也在客觀上削弱了對以AI應用和互聯網平台為主的港股科技闆塊的關注。恒生科技指數自9月高點以來持續回撤，市場仍在等待财報兌現與流動性改善帶來的再定價。
年末大宗商品顯著走強。貴金屬方面，現貨黃金突破每盎司4,500美元，白銀波動更為劇烈，聖誕節後首個交易日單日漲幅接近10%，價格一度逼近每盎司80美元，明顯跑赢黃金；銅價亦持續上行，倫銅曆史上首次突破1.2萬美元/噸。其中白銀交易尤為受到關注。其上漲同時受到基本面與交易面推動：礦山産量增長乏力，光伏等工業需求保持高景氣，結構性供需缺口尚未緩解；大量現貨被提前鎖定，使可流通庫存偏緊，放大了價格彈性。在金融屬性強化、散戶資金集中湧入後，交易所上調保證金并強化風險控制。當前階段，白銀的中長期邏輯仍具支撐，但短期回撤風險已明顯上升。
分析師聲明：
以上僅代表個人觀點，不足以作為投資依據，也不對任何投資行為負責。股市有風險，入市需謹慎！
來源：拔萃資本
