上周回顧
上周港股三大指數齊跌，恒生指數報25,277.32點，周跌0.74%；國企指數報8,574.07點，周跌1.12%；恒生科技指數報4,872.38點，周跌2.12%。
恒生指數周走勢圖
拔萃視點
上周港股跟随全球市場震蕩向下，市場風險偏好收縮。外部方面，中東局勢持續、油價處于高位，主要央行普遍維持利率不變，同時強調對能源價格和地緣沖突不确定性的觀望态度，通脹擔憂上升，交易員對降息押注下降，全球風險資産整體承壓；黃金亦受到流動性抛壓影響，回落至每盎司4,500美元下方。結構上，本周多家公司披露财報，在當前風險偏好較低的環境下，市場對業績的容忍度明顯下降，更加關注利潤與現金流表現，對加大AI資本開支的科技權重股形成持續抛壓，恒生科技指數明顯承壓。
周内騰訊控股（00700.HK）披露四季度業績，整體表現穩健，收入與利潤均實現雙位數增長，已連續多個季度保持增長趨勢，并明确表示将在2026年進一步加大AI相關資本開支和投入；但市場更關注AI投入對短期利潤率、現金流及股東回報的潛在擠壓，績後股價大幅回調，周跌7.21%。阿裡巴巴（09988.HK）于次日公布業績，即時零售及AI投入顯著拖累利潤與現金流表現，績後同樣承壓。但從業務層面來看，阿裡在雲與AI領域的領先地位仍然穩固，本季度阿裡雲收入同比增長36%，AI相關産品收入已連續第10個季度實現三位數增長，同時疊加平頭哥芯片出貨及雲服務提價等積極變化，業務基本面仍具亮點。整體來看，本輪調整更多反映的是市場在低風險偏好環境下對盈利和投入平衡的重新定價。
周初英偉達GTC大會提供了另一個觀察産業變化的角度。英偉達将token上升為AI時代的基礎單位，同時将行業重心從訓練進一步推向推理，強調模型在真實業務中的持續調用能力。在這一框架下，OpenClaw等agent系統被市場視為新一代計算入口，模型的使用方式由一次性問答轉向連續執行任務，從而顯著提升token消耗強度，使token從技術指标轉化為可計量、可定價的商業單位。對應地，随着單位token成本下降與使用量提升，大模型公司開始具備更清晰的變現路徑，包括按使用量收費以及通過成本優化釋放利潤空間。
中國頭部互聯網公司近期的動作，也與這一邏輯高度一緻，并加速将AI能力嵌入既有流量與業務體系。阿裡方面，成立Alibaba Token Hub（ATH），整合Tongyi Lab、Qwen、Wukong及MaaS等業務，同時推出企業級agent平台Wukong，并将Qwen接入Taobao、Alipay、Fliggy、Amap等核心場景，實現從交互到交易的閉環；同時上調部分AI雲服務價格，其中AI計算相關服務上漲約5%–34%，部分存儲服務上漲約30%，反映AI使用強度與定價機制之間的聯動。騰訊則推出QClaw、WorkBuddy等agent産品，并推進AI在微信、QQ、Yuanbao及企業工具中的落地，同時依托廣告、遊戲等高現金流業務為AI投入提供支撐，逐步将AI從輔助工具轉向可執行任務的業務組件。字節跳動持續疊代Doubao模型并通過火山引擎推進企業側AI服務，同時加大算力與基礎設施投入。小米方面，MiMo-V2-Pro已處理超過1.5萬億tokens，并與包括OpenClaw在内的多種agent framework進行适配，在既有終端與生态體系基礎上切入高使用強度場景。
整體來看，市場短期受外部環境與風險偏好影響，科技股承壓，但産業側AI應用與商業化路徑加速推進，建議持續跟蹤其落地節奏。
來源：拔萃資本
