本周，港股市場将迎來一場"期中考試"。
騰訊控股将于周二率先放榜，京東集團緊随其後于周三披露業績，阿裡巴巴則在本月底壓軸登場。這一輪密集的中報披露，被市場視為檢驗"中概AI叙事"成色的關鍵窗口——過去幾個月，資金押注中國科技巨頭在人工智能領域的商業化落地，但故事講到現在，終究要回到報表上見真章。
上周市場以分化收官，科技股展現韌性。恒生指數全周累計下跌0.8%，收報25,668點，再度失守26,000點整數關口；恒生國企指數同步走弱，跌幅0.9%。但恒生科技指數逆勢上漲0.6%，在大盤調整中顯露出結構性資金的偏好。大市日均成交額維持在2,500億港元以上，交投活躍度并未因指數回調而顯著降溫。
資金流向的變化同樣值得玩味。南向資金上周累計淨買入99.65億港元，較此前一周淨流出187.10億港元的局面明顯回暖。不過這筆"回頭錢"來得快去得也快——周一單日淨流入110.31億港元創近半個月新高，但周三起随着恒指上攻乏力，南向資金再度出現連續流出。更值得關注的是，近期港股互聯網闆塊的賣空額較高點驟降超80%，空頭資金大舉平倉，這一信号往往意味着市場情緒正在從極度悲觀向謹慎樂觀切換。
行至本周，所有人的目光都聚焦在頭部互聯網公司的财報上。華創證券在最新研報中指出，國産大模型加速開源正在顯著降低部署成本，推動Agent及垂直應用快速落地，擁有算力供給、模型生态和企業入口的雲服務商（CSP）有望率先受益。從估值維度看，截至8月10日，恒生互聯網科技業指數市盈率（PE-TTM）約22.7倍，處于近十年來24%分位數水平。在全球科技資産普遍偏貴的背景下，港股互聯網以更低的估值，為投資者提供了參與中國AI應用商業化趨勢加速的便捷通道。
對于這一輪财報季，外資大行的态度明顯偏樂觀。摩根士丹利将7月底至8月視為中國股市"持續性修複行情的關鍵窗口期"，并重申當前是重新增配港股的較佳時點。大摩的邏輯在于，若頭部互聯網和科技公司AI商業化收入超預期，行情有望從"資金驅動"切換為"盈利驅動"，從而進入新一輪趨勢性上漲。花旗的态度同樣積極，該行近期将中國股票評級調升至"超配"，給予恒生指數2026年底目标價29,600點，較當前水平隐含約18%的上行空間。
不過，并非所有機構都如此笃定。中金公司策略團隊的觀點相對審慎，其認為港股自身要真正走出底部，還需要更強的催化劑。從調整幅度、估值與風險溢價、盈利、資金與情緒等多個維度與曆次底部對比，指數層面較曆史底部仍有差距，尚未出現整體性盈利出清的信号。但中金也承認，部分權重個股的估值、内外資配置比例與公司回購等指标已較為極緻，結構性機會依然存在。
華泰證券則把視野拉得更長。該行展望指出，2026年港股市場将從"預期的修複"邁向"現實的修複"，市場驅動力将由估值擡升轉向盈利增長。華泰預測，2026年非金融境外中資股有望實現15%左右的盈利增速，明顯高于2025年的10%水平。其中，受益于低基數效應，汽車、互聯網闆塊2026年盈利增速預計分别提升至49%和25%。
國泰海通維持對港股牛市的樂觀判斷。該行認為當前港股估值處于曆史較低水平，疊加外資回流預期與南向資金持續流入，2026年有望延續牛市行情，科技、創新藥等稀缺資産或成為市場主線。資金面上，國泰海通預計全年南向流入規模或超1.5萬億元，結構上包括主動公募約2,000億元、被動公募2,000億元、險資4,000億元等。
國信證券的策略報告則給市場潑了一點冷水。該行指出，當前上漲暫被定義為超跌修複，後續若要持續，需跨過兩道門檻：一是8月中報季需驗證盈利改善，尤其阿裡8月底季報的AI變現數據；二是美元流動性環境能否持續寬松。該行建議關注AI硬件和機器人闆塊，但強調"基本面驗證"才是決定行情高度的關鍵變量。
宏觀與流動性環境方面，多空因素交織。海外市場上，美聯儲7月議息會議維持基準利率在4.25%-4.50%區間不變，這是今年以來連續第五次按兵不動。美聯儲主席鮑威爾在會後表示，關稅對通脹的影響并未完全浮現，暗示美聯儲并未準備好立即降息。不過，市場對于9月降息的預期仍在博弈中。根據CME FedWatch數據，市場預期2026年底利率區間集中在2.25%-3.00%之間，對應全年降息3至5碼。若美聯儲開啟降息周期，将顯著改善港股的流動性環境，尤其是對估值敏感的科技股構成利好。
國内方面，7月官方制造業PMI為49.2%，比上月下降1.1個百分點，顯示制造業景氣度有所回落。但結構性亮點同樣存在——高技術制造業PMI為53.3%，其中生産指數穩定運行在54%以上，新訂單指數保持在53%以上，新動能仍保持較好擴張态勢。政策層面，市場關注下半年穩增長政策是否會進一步加碼，尤其是在消費刺激和房地産領域。
落實到闆塊配置上，本周的核心策略是"驗金"與"防禦"并重。
互聯網科技闆塊無疑是本周最大的看點。騰訊、阿裡、京東的财報中，AI相關收入增速、資本開支指引及雲服務增長将成為市場定價的核心變量。國盛證券預計，阿裡在AI全棧布局上最具谷歌對标價值，26Q1雲業務增速有望持續加速；大華繼顯則指出，騰訊短期利潤率可能因AI投資而被稀釋，但憑借強勁的核心現金流和模型升級，長期增長定位依然良好。對于投資者而言，本周二、周三的業績披露将是決定是否加倉科技成長闆塊的關鍵觀測窗口。
創新藥闆塊近期同樣值得關注。受益于BD出海業績亮眼，港股醫藥闆塊獲得了"基本面向上、市場情緒回歸冷靜"的重要窗口。國泰海通建議關注出海加速疊加業績兌現的創新藥标的。
在震蕩市中，高股息資産仍是資金的避風港。中金公司指出，當前中國整體仍需修複但有結構亮點的宏觀與市場環境，更有利于港股的分紅資産。港股通央企紅利指數的股息率優勢仍為投資者提供吸引的配置價值。
此外，券商闆塊作為牛市環境中的彈性品種，亦獲多家機構看好。中金公司預計，2026年上市券商盈利同比增長12%，其中大投行及一級投資業務有望實現較快收入增速。港交所作為市場成交額放大的直接受益者，同樣值得納入觀察名單。
展望本周，港股将進入關鍵的多空博弈期。上行催化劑包括騰訊、京東業績超預期、AI商業化數據兌現、南向資金持續回流；下行風險則包括業績不及預期、美聯儲降息預期降溫、以及地緣政治擾動。
技術面上，恒指25,500點一線已形成短期支撐，若失守或下試25,000點關口；上方阻力先看26,000點，突破後有望挑戰近三個月高位。摩根士丹利重申當前是重新增配港股的較佳時點，而中金則認為需等待更強的催化劑。兩種觀點的碰撞，恰恰說明本周的行情将高度依賴于業績數據的驗證。
操作策略上，建議投資者在财報季保持适度倉位，重點關注業績确定性較高的互聯網龍頭，同時配置部分高股息資産對沖波動。對于風險偏好較高的投資者，可在業績披露後根據AI收入數據決定是否加倉科技成長闆塊。畢竟，在AI叙事的宏大劇本裡，本周的财報才是真正的"第一幕"。
