秋冬之交，鼻炎等呼吸道疾病屢次成為社交媒體的讨論熱點。
當代人的呼吸問題是否越來越嚴重？前段時間，《Chinese Medical Journal Pulmonary and Critical Care Medicine》刊發了一篇深度研究，從1990-2021年全球204個國家和地區的數據中發現，慢性呼吸系統疾病（chronic respiratory diseases，CRDs）已經成為全球第四大死亡原因，僅次于心血管疾病、感染性疾病與腫瘤。
正因為如此，能在這個領域貢獻創新研發力量的企業，當前受到的關注也越來越多。一個代表性案例，就是即将登陸港交所的長風藥業（2652.HK）。自2007年成立以來，長風藥業在兩位實力派研發帶頭人的帶領下，從哮喘等呼吸系統疾病出發，聚焦吸入制劑，逐步打造出進入醫保的主力産品，并實現了扭虧為盈。
這家占據特殊賽道的潛力型龍頭，其質量并非一個簡單的“仿制藥企”标簽所能概括。從它的招股書，我們看到的是一個清晰的“兩步走”戰略：以成熟的、已實現規模化盈利的呼吸系統仿制藥業務為現在的堅實基石，同時，以前瞻性的、瞄準全球創新的前沿管線，構建屬于未來的巨大想象空間。
對于投資者而言，理解長風藥業的價值，就需要同時看懂其“防守”與“進攻”的兩面：現有業務如何構築安全邊際，以及其宏大的創新藍圖如何打開未來的增長天花闆。
01 高度聚焦實現商業模式正循環
長風藥業的“第一步”戰略，是聚焦于中國市場供應有限的全球暢銷吸入制劑品種，通過技術突破實現國産替代。它已在财務和市場層面取得了顯著成功，為公司實現了商業模式的正循環。
首先，它具備合格的商業化變現能力。長風藥業的核心産品CF017（吸入用布地奈德混懸液）作為中國銷量最高的吸入藥物類别之一，自2021年獲批後迅速通過集采放量，成為業績增長的核心引擎。
招股書顯示，公司總收益從2022年的人民币3.49億元大幅增至2024年的6.08億元，年複合增長率高達31.9%。而根據弗若斯特沙利文的統計，按銷量計算，CF017占2024年中國布地奈德吸入藥物市場份額約16%。
在此基礎上，作為一家還需要進行大量研發工作的創新型企業，長風藥業成功跨過了盈利拐點，經調整淨利潤從2023年的人民币4841萬元增長至2024年的5187萬元，并在2025年第一季度達到2018萬元。對于處于這個階段的藥企來說，擁有“造血”能力，已經是成熟的表征之一。
至于為什麼長風藥業能夠在吸入制劑賽道拿下顯著優勢，則與其技術背景和成立以來的戰略遠見有關。
吸入制劑因其在粒子工程、裝置設計、臨床開發等環節的極端複雜性，擁有醫藥領域很特殊的進入門檻。而長風藥業通過多年深耕，已構建起貫穿全鍊條的五大關鍵技術平台。CF017隻是“前菜”，其後續産品矩陣也具備強大的競争力。
例如，其處于注冊階段的CF006/CF043（沙美特羅/氟替卡松氣霧劑），正挑戰對應原研藥在中國銷售額達18億元的重磅市場，而長風藥業是目前該領域唯一一家正在進行臨床試驗的開發企業。這種“人無我有，人有我優”的梯隊布局，确保了其“現在”的業務能夠持續增長。
最後，是其已初步成型的全球化商業網絡。長風藥業不僅讓CF017覆蓋了中國超過10,000家醫療機構，其治療COPD的GW006也已獲得美國FDA批準，驗證了其研發與生産體系符合國際最高标準。
這種“立足中國，放眼全球”的商業化能力，是其第一階段戰略成功的有力證明，也為第二階段的全球創新奠定了基礎。
02 前沿嘗試開啟創新藥新篇章
如果說第一部分的業務是長風藥業的“價值基石”，那麼其招股書中呈現的前沿管線，則是其未來的想象空間所在。擁有成熟的吸入技術平台，長風藥業果斷地從仿制走向創新，向更廣闊、更前沿的治療領域進軍。
在呼吸領域，長風藥業不再滿足于仿制，而是開始挑戰特發性肺纖維化（IPF）和肺動脈高壓（PAH）等“硬骨頭”。
如管線圖所示，IC004(IPF)和IC001(PAH)均為全球性的創新藥研發項目。IPF和PAH是預後極差的緻死性疾病，前者中位生存期僅為3至5年，甚至低于許多惡性腫瘤。PAH又是IPF常見的并發症，患者很容易在慢性缺氧和肺結構改變中陷入惡性循環。2024年，中國約有18.52萬名IPF患者和8.66萬名PAH患者。
然而，盡管最近20年IPF和PAH的相關研究已經明顯提速，但礙于其複雜的病況，現有療法依然副作用大且無法治愈。全球範圍内獲批用于治療IPF的特異性抗纖維化藥物僅有兩種：羅氏的吡非尼酮（Pirfenidone）和勃林格殷格翰的尼達尼布（Nintedanib）——經藥物治療兩年後死亡率仍然接近40%。
長風藥業的策略，是利用吸入給藥直達肺部的優勢，開發潛在的優勢療法，以期在減少全身毒性的同時提高療效。它在吸入制劑方面的理論和工藝積累，有望開辟一條獨特路徑。
此外，其醫療器械CFQX001（支氣管内活瓣）則針對嚴重肺氣腫，展示了“藥物+器械”協同治療的平台化解決思路。這恰好給了我們一個窗口，去觀察吸入技術的一大魅力：應用領域的延展性。
當前，長風藥業正積極布局“鼻腦通路”，開發繞過血腦屏障直接向中樞神經系統（CNS）遞送藥物的創新療法。其潛力管線中的CF070（用于偏頭痛）和CF069（用于叢集性癫痫）便是這一戰略的體現。這類鼻噴霧劑有望提供比口服藥更快的起效速度和更高的便利性，切入需求巨大的CNS疾病市場。
以叢集性癫痫為例，它一般指代24小時内超過2次的自限性癫痫發作，密集、連續，在用藥需求上和哮喘亦有類似之處。公開數據顯示，接受正規治療的癫痫患者中有44.2%患者會經曆叢集性癫痫發作，而據申萬宏源證券，國内當前約有900萬左右的癫痫患者，有30%的癫痫患者發作無法得到有效控制，治療缺口顯著。
無論是對于癫痫，還是對于偏頭痛和幹眼症，從給藥方式入手，都有助于進一步提升患者的用藥體驗以及潛在的用藥效果，這也構成了長風藥業後續的一大看點。
甚至，長風藥業的雄心還不止于此，它已将觸角伸向了制劑技術的金字塔尖。其CP029/CP030項目，旨在開發全球尚無獲批先例的吸入式siRNA療法。
siRNA技術能夠從基因層面“沉默”緻病通路，有望從根本上改變哮喘等慢性呼吸疾病的治療格局。同時，其脂質體平台下的CF047，則針對由鳥分枝杆菌（MAC）引起的肺部感染。通過将抗生素包裹在脂質體中進行霧化吸入，有望解決傳統抗生素長期使用帶來的耐藥性和毒副作用問題。“同類首創”的潛力，值得市場給予更多關注。
結語：一份兼具“确定性”與“成長性”的獨特标的
不難看出，長風藥業向市場呈現的是一個雙重價值主張。其成熟業務憑借強大的商業化能力，提供着穩健的業績增長，構成了公司上市估值的堅實基礎。這部分業務的持續增長和國産替代邏輯，為投資者提供了高度的确定性和安全邊際。
而其創新管線，則盯上了打開成長天花闆的機會。從IPF、PAH等有重要意義的适應證，到CNS藍海市場，再到siRNA等颠覆性技術，每一個布局都指向了遠比現有呼吸仿制藥市場更為廣闊的星辰大海。
此次IPO募集資金，無論是用于現有管線的研發商業化，還是直接投入到PAH、IPF及siRNA等創新項目的臨床前研究中，都是在進一步鞏固長風藥業的商業模式。對于二級市場投資者而言，這将是一個獨特的投資組合：既能分享中國吸入制劑國産替代的時代紅利，又能提前布局一個擁有全球創新潛力的平台型生物科技公司的未來。
