生物醫藥公司近期受到不少外圍環境變化的挑戰，令股價持續受壓。特别是一衆未有産品商業化上市的創新藥企，在融資環境持續不明朗下，更可能要面臨資金鍊斷裂的危機。股價亦屢創新低。
然而，潮退始見真章，在黑暗中可見一絲光明。過去的3月業績高峰期後，不少創新醫藥股漸見資金流入，股價亦由低位企穩，持續反彈回升。其中，糖尿病治療專家 – 華領醫藥(02552.HK)近日股價見強勢，值得特别留意。
3月底，公司發布了2023年全年業績。公司旗下的全球首創葡萄糖激酶(GK)激活劑 - 華堂甯(多格列艾汀)首年商業化上市，穩步實現銷售額約7,700億元人民币(下同)，同比大升3.4倍；毛利達3737.4萬元，按年大升3.9倍；毛利率達到48.8%，同比增長5.1個百分點。稅前虧損為2.1 億元，主要因年内營銷開支及研發投入均有顯著增加。但更值得留意的是，公司已收到德國拜耳的兩筆裡程碑付款合共12億元，令年底的現金及等價物達到14.6億元，同比增加9.7億元。公司财務實力加強，預期有助于加速華堂甯的市場拓展及渠道滲透，并加快多格列艾汀在海外市場的臨床進展，有望早日實現出海銷售。
與不少生物醫藥同業相比，公司目前在手現金充沛，加上2023年費用保持平穩，财務穩健性極高。加上華堂甯的銷量正穩步提升，随着2024年1月最新的醫保目錄生效，該藥品的銷量有望加速提升，基于臨床療效卓越，市場滲透率可望在未來五年達到10%至15%。此不可不察。
2023年，公司共收到拜耳兩筆裡程碑付款，合計12億元。公司在手現金從2022年底的4.9億元提升至2023年底的14.6億元。毛利方面，2023年華堂甯毛利率為48.8%，預計2024年将繼續穩步提升。費用方面，公司研發及行政開支合計3億元，預計2024年将保持穩定。銷售開支為8,000萬元，其中付給拜耳的銷售推廣費約3,000萬元，占華堂甯銷售額的39%，銷售開支的其他部分預計将逐步降低。
據了解，華堂甯在2023年下半年因市場環境在反腐及醫保降價預期影響下，令銷售承壓。但随着華堂甯如期進入最新醫保目錄，2024年第一季已穩步拓展醫院渠道，推進過程順利，料對該藥的未來銷售形成強勁動能。事實上，從上下半年的銷售數據中，可以看到華堂甯于2023年下半年的銷量較上半年呈大幅倒退。主因正是市場預期該藥将順利通過降價進入醫保，故期内保持觀望态度。全年計，華堂甯的銷售總額達7,660 萬元，其中2023年上半年實現銷售收入7030萬元，銷量達21.2萬盒，每盒平均售價331.6元，而2023年下半年，該藥的銷售僅有630萬元，銷量為3.9萬盒，每盒平均售價161.5元。
二代GKA登陸美國臨床 估值有望持續上調
市場分析指，華堂甯于去年下半年銷售承壓，主要原因包括醫療反腐背景下，未納入醫保産品進院難度較大。此外，醫保降價預期下，醫患和渠道均存有等待心理，且下半年期内部分訂單以醫保出廠價進行結算。但是，這兩大因素在2024年不複存在。而在公司全年業績發布電話會上披露2024第一季，已完成近1,000家醫院的進院。進度較預期理想，料全年或達3,000至5,000家醫院，收益将同比顯著上升，正式開啟爆發增長期。
與此同時，二代GKA美國臨床I期順利推進，對外授權值得期待。根據公司介紹，為提高患者依從性并獲取更長的專利保護期，公司已開發了QD給藥(日服一次)的二代GKA。該産品的美國IND于2023年11月獲受理，目前已啟動了美國I期臨床，公司預計2024年底完成患者入組，2025年啟動II期臨床試驗。考慮到此前華堂甯在美國完成了和DPP4i、SGLT2i 的藥物互作臨床，市場認為二代GKA大概率也有良好的安全性。
BD方面，公司已開展和國際藥企的接觸，有望于臨床II期完成後完成對外授權。綜合上述各因素，市場普遍預期華領醫藥有望于2025年扭虧，并于2026年實現大幅增長。太平洋證券按其預測，上調了公司目标價至5.67港元，并維持“買入”評級。換言之，目标價較現價具有299%的上望空間。現價吸納，可望倍升。
