這兩周全球權益資産從“賣美國、買全球”開始逐步進入全球一起調模式。現在的問題是，為什麼調整，以及要調多久？接下來怎麼看？
以下是詳細分析
一、美國真衰退了嗎？
從經濟基本面角度來看，無論是2月非農就業15萬、時薪環增0.3%、雙雙站到50以上的ISM服務業和制造業PMI，似乎問題都不大。甚至之前一直擔心的通脹數據——2月核心CPI無論環比增0.23%，也落入了基本正常的環增區間。
而另一份重磅的經濟數據——2月居民消費支出也發布了。之前因為1月的居民消費太差了，如果持續走弱，可能會進一步給經濟衰退，再添一大力證。
但事實上，從2月來看，居民消費支出經過1月份的低迷之後，已經小幅回升了，首先看收入來源：
a. 居民報酬收入增長基本穩定
2月美國居民收入（季調折年後）年化淨增了1950億美金，算是比較高的環比淨增值。而收入增加的來源，二月主要是新增了970億的轉移支付，也就是政府給居民的福利性支出等等。而從過往來看，1、2月份，因為是新年頭兩個月，該數異常也很正常。
而最為穩定的收入來源——居民的報酬，2月新增了700億，相比過去幾個月還是在正常的位置上。
b. 居民儲蓄還在拉高，但消費也不弱
2月新增收入的支出流向中額，消費承接了880億，相比上個月已經回升了不少，不過1、2月份的轉移支付還有有很多流入了儲蓄當中，并沒有如期轉化為消費。
這也帶動了居民儲蓄率的進一步拉升：2月這個數字逐步拉到了4.6%的儲蓄率，也就是說，現在美國老百姓2月每賺100塊錢的稅收收入，會把4.6元存起來（包括投資），雖然相比疫情前還是很小，但就2022年這三年來說，算是比較高的位置了。
因此，這樣綜合下來的結果是，2月美國居民消費确實在1月份非常差的基數上有修複，但相比過去同期數據，還是比較弱的狀态。
剔通脹下，美國2月居民消費支出環比增了0.1%（上個月是罕見的0.6%的負增長），雖然不多但至少不下跌了。
分類上，服務消費出現了這個周期内罕見的0.15%的負增長，但商品消費挺住了——耐用品消費環比增長了接近1%，而非耐用品也有0.5%的環比正增長。
而目前在消費結構上，美國商品和服務消費已經完全回歸到了疫情前的正常占比趨勢上，接下來服務消費繼續應該補錄穩态增長，而商品消費上，如果地産交易量持續上不去，依靠消費電子和汽車，可能還要看AI帶動的換機機會到底有多大。從目前趨勢演繹下去，居民消費确實有走弱的可能。
再配合居民信心，接下來的預期确實不夠樂觀：根據密歇根大學調查，美國消費者的信心指數和預期指數都下滑都比較明顯。
不過要注意的是，居民情緒屬主觀指标，嚴重的時候，确實能夠預期自我實現，但是22年6月在降息周期啟動的時候，這個情緒指标也下跌過，但經濟企穩它就是恢複了。
其實，以上可以看出，真正要關注的應該還是經濟的硬指标——而硬指标上，雖然整體經濟數據還算比較穩固，但居民消費确實有松動迹象，而且PCE物價指标上，2月核心PCE物價環比又拉到了0.37%，不排除滞漲的苗頭。放一起，确實有可能是消費走弱又滞漲再起的苗頭，不算是利好美股的宏觀數據。
二、中概資産也調整，又是怎麼回事？
這種宏觀微滞漲的邏輯對中概修複屬小幅利空，但中概的回調在海豚君看來還是幾個組合因子共振的結果：
a. 這兩周的中概财報周當中，海豚君所覆蓋的多數非AI相關的中概互聯資産，無論是美團、滴滴、快手還是拼多多，整體業績表現還是比較平淡。
而與AI強相關的資産——騰訊，雖然業績不錯，而且當季也有比較大的資産開支，但後續給出的資本開支指引并不算高，而且資本開支和分紅回購的總數是減少的，這裡的考慮，要麼是覺得自己的股價高了，要麼是給增加資本開支提供一些換沖帶，但總體這個不算是提振士氣的指引。
但是海豚君注意到，一些普遍悲觀的消費股其實沒有市場預期的那麼差，比如說海底撈、華潤啤酒等等。
b. 港股科技股上漲龍頭資産類似小米宣布定增，影響了上漲氣勢；
當然，真正雪上加霜的是，川普4月2日，對海外國家地毯式加 對等關稅的計劃。這樣，川普關稅2.0從原本主要針對中國的貿易關稅，晉級到了針對 “15國”等貿易夥伴國家的普遍性對等關稅+行業針對性關稅。
雖然中國因為國内增值稅稅率本身不高，而且之前已經提前宣布了10%+10%的關稅稅率，這次可能受害沒有那麼嚴重，但川普的這波操作，可能會影響到全球經濟增長預期，當下的市場整體被不确定性籠罩。
不過，美國财長貝森特在采訪中明确表達了，“一些關稅可能不必進行，一些國家在面臨加稅的風險後，希望會找我們談判。” 這個政策目前看，主要是用大棒的方式來要挾其他國家屈服，很可能是還是宣布各國的稅率，同時執行上給出一些時間，方便各國過來談判。
也就是說實際落地，可能還是風聲大，雨點是慢慢落的。當下美國經濟的不确定性确實是在拉高，對全球股市都帶來回調的壓力。而中概資産在這波恐怕也得回調，尤其是如果美國後續針對中國的特定行業，征收特别關稅的話。
但走出這波川普針對境内制造業空心的“全球撒氣”，中概資産接下來真真要關心的是：
a. DeepSeek等大模型技術的進展；
b. 4、5月份清明和端午的内需消費信号，以及是否會出更多增量刺激消費，尤其是服務消費上的政策。
整體上，海豚君對2025年的中國資産重估行情仍有信心。
三、組合調倉與收益
上周Alpha Dolphin無調倉。Alpha Dolphin組合上周收益-0.9%，跑輸滬深300 （0%），但跑赢MSCI中國（-1%）、标普500（-1.5%），以及恒生科技（-2.4%）。
自組合開始測試（2022年3月25日）到上周末，組合絕對收益是81.5%，與 MSCI 中國相比的超額收益是76%。從資産淨值角度來看，海豚君初始虛拟資産1億美金，截至上周末超過了1.82億美金。
四、個股盈虧貢獻
川普政府人為制造美國經濟“排毒期”，對美股形成壓力；而川普的制造業回流長期“築基”計劃——4.2日的所謂“解放日”，也給全球的股市帶來的向下的壓力，近期各類資産持續回調。
具體漲跌幅較大的個股，解釋如下：
五、資産組合分布
Alpha Dolphin虛拟組合共計持倉17隻個股與權益型ETF，其中标配8隻，超配1隻，其餘低配。古錢之外資産主要分布在了黃金、美債和美元現金上。
截至上周末，Alpha Dolphin 資産配置分配和權益資産持倉權重如下：
六、本周重點事件：
本周财報告一段落，隻剩下茅台一家，重點關注如下：
<正文完>
來源：海豚投研
