AMD：Deepseek澆油，GPU“備胎”夢斷ASIC?_觀察

AMD（AMD.O）于北京時間2025年2月5日上午的美股盤後發布了2024年第四季度财報（截止2024年12月），要點如下：

1、整體業績：核心經營利潤，繼續提升。AMD在2024年第四季度實現營收76.58億美元，同比增長24.2%，基本符合市場預期（75.28億美元）。季度收入增長，主要來自于客戶端業務和數據中心業務的帶動。AMD在2024年第四季度實現淨利潤4.82億美元，主要受收購費用及稅項費用的影響。從經營性角度看，公司本季度經營性淨利潤13.78億美元，核心經營利潤率提升至18%。

2、各業務細分：客戶端業務搶份額，數據中心現隐憂。在數據中心和客戶端業務增長的帶動下，兩項業務收入合計占比達到8成。

1）客戶端業務搶份額：本季度收入增長至23.13億美元，同比增長58.3%。在PC市場緩慢複蘇的情況下，公司客戶端業務實現高增長，主要得益于公司在PC市場份額的提升；

2）數據中心現隐憂：本季度收入為38.59億美元，環比增長8.7%。數據中心業務增長，主要是因為公司相關産品（GPU及CPU）的出貨增加，根源在于核心雲廠商資本開支的拉動。而當前Deepseek的出現和ASIC都可能對公司的數據中心業務産生影響。

3、AMD業績指引：2025年第一季度預期收入68-74億美元（市場預期70.5億美元），環比下滑（3.4%-11.2%），公司預期non-GAAP毛利率54%左右（市場預期54%）。兩項核心指引數據，基本符合市場預期。

海豚君整體觀點：AMD本次财報不太理想。

公司本季度營收端如期增長，主要是受數據中心及客戶端業務增長的帶動。在毛利率小幅提升，費用率有所回落的情況下，公司核心經營利潤繼續回升。

細分業務來看，公司當前最主要的核心業務是數據中心業務和客戶端業務：

1）客戶端業務：是本季度主要超預期的一項，主要得益于公司CPU在PC市場獲得了更高的份額。結合行業數據看，AMD本季度在桌面級市場的份額已經趕上英特爾，并有進一步反超的趨勢。雖然PC行業當前處于緩慢複蘇階段，公司在PC市場上的份額一直穩步提升，有望繼續帶動業務增長；

2）數據中心業務：這是市場最為關注的一項，本季度卻不及預期。從季度環比增量來看，前兩季度分别是5億美元和7億美元，而本季度僅增長3億美元，增長明顯放緩。此外，結合公司下季度指引看，公司數據中心業務在下季度更是可能出現一定的下滑。

結合當前市場情況，本身就有一些利空因素在：①Deepseek的出現，可能會影響雲服務大廠的資本開支；②定制ASIC芯片，也可能會侵蝕算力芯片的市場份額。而在這雙重沖擊下，公司的下季度指引也“不溫不火”，環比更是出現一定的下滑，這會放大市場的顧慮。

此外，公司對ZT Systems的收購預計将在2025年上半年完成，屆時也将對公司業績産生一定的稀釋作用。整體來看，雖然公司在客戶端業務逐漸取得優勢，但數據中心業務的壓力仍然很大。AMD本身隻是在市場中作為GPU的第二選擇，如果整體資本開支下滑或定制ASIC起量，都将直接對公司的業績帶來沖擊。如果公司不能給出強有力的回應，隻會進一步丢失市場的信心。

以下是詳細分析

一、整體業績：核心經營利潤，繼續提升

1.1收入端

AMD在2024年第四季度實現營收76.58億美元，同比增長24.2%，基本符合市場預期（75.3億美元）。雖然公司本季度的遊戲業務和嵌入式業務仍有下滑，但公司的數據中心業務和客戶端業務的增長表現帶動了公司整體營收端的提升。

1.2毛利端

AMD在2024年第四季度實現毛利38.82億美元，同比增加33.4%。毛利的增速超過收入端，主要是因為毛利率也在提升。

AMD在本季度的毛利率為50.7%，同比提升3.5pct，低于市場預期（52.4%）。毛利率環比略有提升，主要得益于業務結構調整。當前公司數據中心業務和客戶端業務占比提升，從而帶動毛利率的回升。

1.3經營費用

AMD在2024年第四季度的經營費用為25.04億美元，同比增長16.2%。經營費用端環比繼續增加，由于漲幅低于收入增速，經營費用率繼續回落。在本季度中，經營費用端還新增了1.86億美元的重組相關費用。

具體費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為17.12億美元，同比增長13.3%，研發費用一直都呈現增長的态勢。作為科技公司，公司持續重視研發。同時由于收入的增長，公司本季度研發費用率繼續回落至22.4%，處于相對合理區間；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為7.92億美元，同比增長23%。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，本季度兩項增速相對接近。

1.4淨利潤

AMD在2024年第四季度實現淨利潤4.82億美元，本季度淨利率6.3%，再次回落。

由于AMD持續對Xilinx的收購産生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都将對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經營狀況，海豚君認為“核心經營利潤”更加貼近。

核心經營利潤=毛利潤-核心經營費用合計

在剔除收購費用等影響後，海豚君測算AMD本季度的核心經營利潤為13.78億美元，環比增長29.8%。

本季度公司經營面業績的增長，主要得益于數據中心業務和客戶端業務增長的帶動。此外，毛利率略有提升，相關核心費用率有所回落，最終實現公司經營面利潤的繼續增長。

二、各業務細分：客戶端業務搶份額，數據中心現隐憂

從公司的分業務情況看，數據中心和客戶端業務是公司當前的核心業務，兩者占比達到80%。其中随着AI需求的增長，數據中心業務的占比已經提升至5成，對公司業績起到舉足輕重的作用。

2.1數據中心業務

AMD的數據中心業務在2024年第四季度實現收入38.59億美元，同比上升69.1%，低于市場預期（40.9億美元）。本季度的增長，這得益于AMD Instinct GPU以及第四代和第五代AMD EPYC CPU銷售的拉動。

公司核心的CPU及GPU産品：1）在雲服務提供商中，AMD EPYC處理器的市場份額已超過50%，并且在企業客戶中的采用率顯著增加；2）AMD Instinct GPU已被全球超過12個雲服務提供商采用，預計2025年這一數字将繼續增長。

對于市場關注的MI系列産品進展：

MI325x：已于2024年第四季度開始量産，預計2025年上半年将有更多客戶采用。

MI350系列：原計劃在2025年下半年推出，但因産品表現優異且客戶需求強勁，提前至2025年中期量産。MI350系列預計将帶來顯著的性能提升和市場競争力。

MI400系列：正在開發中，預計2026年推出，将支持大規模數據中心級解決方案。

雖然AMD的MI350産品量産提前，但這點利好不足以消除市場的擔心：①Deepseek的大熱，可能會對雲服務大廠的資本開支産生影響；②部分大廠已經開始定制ASIC芯片，對GPU市場産生一定的競争關系。前者會影響市場總量，後者又會影響市場份額的分配。然而公司的本次财報，并沒有給出很有力的回應，可能進一步丢失市場信心。

2.2客戶端業務

AMD的客戶端業務在2024年第四季度實現收入23.13億美元，同比增長58.3%，是本季度明顯好于市場預期（19.86億美元）的一項。客戶端的增長，主要得益于第五代銳龍CPU銷量的增長。

結合行業數據看，2024年第四季度全球PC出貨量6930萬台，同比增長3.4%。與此同時，AMD的客戶端業務卻能取得近58.3%的同比增長。相比來看，英特爾的客戶端業務同比下滑9.4%。在整體市場小幅增長的情況下，海豚君認為AMD本季度在PC市場中取得了更大的市場份額。

AMD在桌面級和筆電市場的份額都在提升，其中雖然英特爾仍在筆電市場處于領先位置，但AMD本季度在桌面級市場的份額已經趕上英特爾，有望進一步實現反超。

公司預計2025年PC市場将同比增長5%左右，而AMD有望憑借産品能力，提升份額的同時，獲得超額的增長表現。