文章來源：海豚投研
文章作者：海豚君
1、整體業績：收入&利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現營收1243億美元，同比增長4%，符合市場一緻預期（1242.3億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于Mac、iPad及軟件業務的增長帶動。蘋果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好于市場一緻預期（46.5%）。本季度軟件服務業務毛利率進一步提升至75%。
2、iPhone：出貨量下滑，均價在提升。本季度公司iPhone業務實現營收691億美元，同比下滑0.8%，低于市場一緻預期（711.3億美元）。在iPhone16系列手機創新不足和年末部分地區補貼的影響，iPhone産品在中國地區面臨較大的競争，影響了公司的市場份額。對于本季度，海豚君估算iPhone整體出貨量同比下滑4.5%，出貨均價同比增長3.8%。
4、軟件服務：再創新高。軟件服務本季度收入263億美元，達到市場一緻預期（260.9億美元）。本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率進一步提升至75%。憑借高毛利率，公司軟件業務以接近26%的收入占比，産生了公司44%的毛利潤。
海豚君整體觀點：蘋果本次财報還不錯。
公司本季度營收端維持個位數增長，毛利率繼續穩步提升，研發費用和銷售費用保持在穩健的水位，最終實現公司利潤端的增長。
分業務來看，公司軟件端的收入維持兩位數的增長，而硬件端的表現有所分化。本季度iPad和Mac業務表現不錯，兩項業務均有15%的增長，出現回暖的迹象。而iPhone和可穿戴業務相對較弱，其中iPhone新機型創新不足以及面臨較大的市場競争，本季度市場份額也有所回落。
而對于近期市場情況及公司的本次财報，還是有些亮點：
1）除iPhone外的硬件端：iPad和Mac業務展現出明顯回暖的迹象，本季度都有15%的同比增長。此外，在補貼政策的推動下，iPad和可穿戴産品是相對受益的産品，這都有助于公司硬件端的表現；
2）訓練成本的降低：蘋果公司此前并未對AI進行大規模投入，全年資本開支基本維持在100億美元左右（本季度29.4億美元），但公司一直把持着硬件端的優勢。而如果訓練成本的下降，将有助于加快下遊應用端的鋪開。由于公司坐擁龐大的硬件基數，将尤為受益；
3）AI手機的潛在助力：當前公司的iPhone業務表現相對平淡，但如果公司大規模推出AI功能，有望激發iPhone的換機需求，進而帶動iPhone業務增長回溫，這将是公司未來的潛在利好。
綜合來看，蘋果本次财報整體還不錯，至于市場的顧慮已經被提前消化，公司也沒交出“更差”的表現。對于下季度的預期，公司給出了營收實現3-4%的增長，毛利率維持在46.5%-47.5%的預期。穩健的預期，給市場帶來了一顆“定心丸”。這份“可圈可點”的财報，也進一步鞏固了市場的信心。
以下是詳細分析
①蘋果公司本季度硬件業務的增速為1.6%。本季度硬件端繼續增長，雖然iPhone及可穿戴及其他業務略有下滑，但公司的iPad和Mac業務的增速都在15%左右，從而帶動硬件端的正向增長；
具體來看，美洲地區是蘋果的最大收入來源，本季度增長4.4%；而大中華區的收入本季度下滑11.1%。
蘋果公司本季度軟件毛利率進一步提升至75%的新高，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率維持在39.3%，同比下滑0.1pct。受新品的帶動影響，公司的硬件毛利率在本季度有季節性提升的迹象，同比基本保持在相對高位。
本季度蘋果公司的經營費用率12.4%，同比增長0.3pct。本季度公司的銷售費用和研發費用都有所增加，但兩項費用占比基本保持穩定。
二、iPhone：出貨量下滑，均價在提升
2025财年第一季度（即4Q24） iPhone 業務收入691億美元，同比下滑0.8%，略低于市場一緻預期（711.3億美元）。公司iPhone業務本季度的增長，主要得益于iPhone均價的提升。而iPhone的出貨量下滑，主要是面臨國産安卓品牌的競争。
海豚君具體從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：
1）iPhone 出貨量：根據IDC的數據，2024年第四季度全球智能手機市場同比增長1.7%。蘋果本季度出貨量下滑4.5%左右，公司的出貨量表現低于整體市場，市場份額同比有所下滑。其中公司本季度在中國市場出貨量下滑将近190萬台。
2）iPhone 出貨均價：結合iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為899美元左右，同比增長3.8%。在蘋果新機發售的帶動下，iPhone均價出現季節性回升的現象。其中相對高價機型的出貨占比較高。
三、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增長點
3.1Mac 業務
結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1322美元，同比下滑3.2%。公司Mac業務本季度的增長，主要來自于出貨量的提升。
從行業層面看，平闆電腦市場已經明顯開始回暖。此前已經連續兩個季度的同比增速達到20%以上，而三季度的全球出貨量已經回到了3960萬台。海豚君認為從公共衛生事件以來，平闆電腦市場持續低迷，四年後終于重現換機需求。此外，在國補等政策加持下，iPad的部分産品也落在國補的相對優惠區間内，有望進一步推動iPad業務的回暖。
2025财年第一季度（即4Q24）可穿戴等其他硬件業務收入117億美元，同比下滑1.7%，略低于市場一緻預期（119.4億美元）。可穿戴及其他業務人雖然持續出現下滑，但近三個季度的跌幅已經明顯收窄。此外，手表等可穿戴産品将受益于國補政策的推動，可穿戴業務也有望企穩回升。
2025财年第一季度（即4Q24）軟件服務收入263億美元，同比增長13.9%，達到市場一緻預期（260.9億美元）。軟件業務是最穩健的部分，業務收入維持兩位數增長。軟件業務的增長，主要來自于用戶的沉澱和單用戶收入的提升。
在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率進一步提升至75%，在高位維持，連續4個季度站穩在74%以上。憑借高毛利率，公司軟件業務本季度以接近21%的收入占比，産生了公司34%的毛利潤。
