Palantir：AI信仰票又來送希望了
來源：真灼财經
時間：2024-11-06 13:34:39
Palantir于美東時間11月4日盤後發布了2024年三季度的業績。距離上個季度發完财報，Palantir上漲了50%，而同期納指漲幅還不足10%。在估值并不低的情況下，Palantir還能領漲這麼多，主要來自三方面的推動——AIP客戶群擴大，納入标普500，以及可能還受益部分“特朗普交易”（ Peter Thiel、國防開支）。
從最新預期來看，業績發布之前的Palantir估值也已經來到了Forward P/S 28倍。因此估值能否持續，财報表現自然就成為了成長邏輯是被暫時“驗證”還是暫時“證僞”的關鍵節點。1. 業績蓋章“增長持續”：和二季度一樣，三季報最大的利好在于，當期利潤超預期的同時，上調全年增長指引。一方面反映AI需求的持續性，另一方面展現公司走高的賺錢效應。管理層預計，2024年Palantir全年收入28.05～28.5億，取中位數的話同比增長28%，超出市場預期。經營利潤則在同步提高經營效率的加持下，指引上調幅度更高一些，預計2024年經營利潤10.54億～10.58億。2. 美國是“根據地”：雖然收入整體增長不俗，但Palantir無論是政府收入，還是商業收入，高增長還是主要依賴美國政府（國防部為主）和美國企業客戶。截至Q3，美國地區收入占總營收比重已經提高至69%。相反，國際市場則增速顯著放緩，尤其是海豚君一直提及的有關信息涉敏的政府收入。國際企業客戶雖然沒政府那麼敏感，但可能也會因為Palantir方案定制過程中需要提供企業大量的内部經營數據而有所戒備，尤其是對數據安全保護非常關注的歐洲地區。3. 商業AI的“星辰大海”：如果光有政府收入，要打消市場對高增長可持續性的質疑肯定難。但因為定制化、價格高昂的産品特色，市場也在質疑Palantir如何有效實現規模化的産品服務收入。而自從新一代AI變革下，Palantir順勢推出AIP平台後，通過Bootcamp的加速轉化，一年時間AI已經快速基本成為支撐商業收入持續高增長的重要動力。因此AIP的推廣進展、實際落地的情況，是市場在财務指标之外最關心的經營數據。1）三季度商業收入同比增速較二季度有所放緩，但主要是國際市場拖累。核心的美國地區，增速則在基數走高下，維持在54%，和上季度持平。2）AIP的相關進展上，這次财報中沒有披露Bootcamp企業數量變化，但從商業客戶增量（環比淨增31家）來看，基本上也在穩定增長中。本季度9月的AIPCon 5大會上，不少深度合作的企業客戶分享了自己使用AIP的成功經驗，從客戶類型上來看，受益AIP的主要客群集中在傳統制造領域，通過AIP實現了不同經營環節的數字化、智能化，比如供應鍊、存貨管理，動态定價，内部決策等。4. 前瞻性指标印證增長持續性：Palantir主要是向客戶提供定制化的軟件服務，因此收入在短期内可預期性較強。公司的指引區間也比較窄，隐含收入的确定性較高。雖然近兩個季度指引不斷上提，但提高幅度也在0-5%區間。但也因為這個原因，如果要反映Palantir真正的業務增長情況，市場更關注與新增合同相關的指标，比如TCV（合同總價值）、RPO（剩餘不可撤銷合同額）、客戶數量（主要是商業客戶）、Billings（當期賬單流水）。（1）前三者涉及到合作周期的問題，對中長期的增長展望更有幫助：三季度RPO繼續加速增長，TCV增速放緩，後者與去年三季度AIP已經開始大力推廣，基數提高有關。但前者包含了還未開票的合同金額，其中長期合同增幅更大，有望支撐Palantir的中長期增長。（2）短期上市場主要關注Billings體現出的增長趨勢：三季度Billings同比增長50%，較二季度顯著加速。但遞延收入略微走弱，同樣顯示出短期已開票收款的新增合同額可能不高。不過由于公司已經給了四季度明确的收入高增長指引，以防季節效應擾動影響判斷，這裡海豚君建議繼續觀察四季度遞延收入的變化。5. 控費周期已過：三季度Palantir因為去年基數高了，經營利潤的同比增速相比上季度進一步放緩，環比增速降至7%，利潤率環比基本持平。盈利提升主要來自收入變現的擴張，成本費用都已經走過優化周期，開始重新擴張。本季度毛利率環比繼續下滑了1.2pct，一定程度上反映了AI變革新增的一些投入。不過由于Palantir原來産品本身也涉及AI的基礎技術，并且Palantir不去卷通用大模型，相當于大部分投入已經前置。因此近一年的資本開支和往年相比，反而并不高，意味着後續對毛利率以及研發費用的增長壓力相對可控。三費中，管理費用增長最慢，費率同比環比均有降低，主要由人員成本的優化帶來。與業務增長高度聯動的銷售費用和研發費用都有明顯的加速，因此後續的利潤率提升節奏勢必要放緩，原先是開源+節流，後續提升動力會更多的依賴“開源”上了。
海豚君觀點
截至到三季度，Palantir的基本面順風已經持續一年。一定程度上來說，在AIP的高增長邏輯無法證僞、算清，以及沒有黑天鵝事件的情況下，Palantir短期很難有殺估值的時候。這也是海豚君去年下半年以來，雖然無法理解Palantir估值偏離，但也建議輕易不做空的原因。三季度業績落地，股東們可能也會喘一口氣：支撐估值的核心點，“增長持續性”上，暫時有了保證。利潤率雖然短期提升會明顯放緩，但在交易成長屬性的當下，也并不是第一關鍵，繼續關注即可。Palantir這一輪的資本開支并未明顯走高，因此就算提升節奏放緩，守住當前水平可能也并非難事。盡管對Palantir的短期基本面和競争力優勢沒有擔憂，但海豚君認為Palantir的基本面和估值還是得一分為二的看。對于還未有倉位的投資者，從潛在的風險收益角度，我們仍然認為需要謹慎樂觀。一方面，當下的估值有一些非基本面的因素，比如納入标普500，比如特朗普交易。另一方面，雖然PLTR的長期看點是AI，但當下的收入強勁也有美國政府短期需求紮堆的貢獻。此外，AI市場龐大，但Palantir偏定制的産品特殊性，實際上很難對PLTR中長期的增長空間做出準确預期。市場基本上隻能跟随公司的指引，通過比較AIP的Bootcamp邊際變化，來判斷業績Beat的可能性。但當下EV/Rev=30x（盤後市值1050億，25年收入預期上提5%至35億），或者EV/FCF=70x的估值水平，理論而言确實打入了比較大的增長預期。對于現有股東來說，由于邊際上沒有明确變弱的信号，因此可以繼續享受短期的情緒溢價。但對于未上車的投資者來說，這個風險收益比着實不夠安心。
