龍蟠科技（02465.HK）新股簡介 投資評級中性

龍蟠科技是全球主要的磷酸鐵锂正極材料制造商，亦是中國内地知名的車用精細化學品制造商。公司主要經營以下兩個分部：（1）磷酸鐵锂正極材料的生産及銷售。磷酸鐵锂正極材料是目前生産锂電池最廣泛運用的正極材料，包括新能源汽車和儲能行業；（2）車用精細化學品。主要從事多元化的車用精細化學品組合的生産及銷售，涵蓋柴油發動機尾氣處理液、車用及工業潤滑油、冷卻液以及車用養護品。

龍蟠科技已于上交所上市，其A股股價為10.87人民币，折合11.87 港元，故此雙方存在 48.4%A-H 價差折讓（以招股中間價計）。

盡管龍蟠科技（02465.HK）的核心業務分以上兩大類，但實際上自 2022年起，磷酸鐵锂業務已占公司的總收入介乎七成至九成之間。根據招股書所示，就2023年的銷量而言，公司是中國及全球第四大磷酸鐵锂正極材料制造商，全球市場份額為6.5%。

而龍蟠科技最大的客戶是甯德時代（00750.SZ），在過去三年分别占總收入的28.6%、53.2%、30.3%。來自甯德時代集團的收入貢獻相對較高乃主要由于其對磷酸鐵锂正極材料的需求量大，原因是其為世界領先的锂電池制造商之一，且锂電池行業高度集中。

與其他锂材類制造商，例如在港上市的贛鋒锂業（01772.HK）及天齊锂業（09696.HK），龍蟠科技同樣面對锂價大跌所帶來的盈利壓力。在2023年，公司錄得淨虧損 1,514.2 百萬人民币（下同），2022年是淨利潤 1,029.9百萬元。這主要是碳酸锂市價于 2023年出現前所未有的急跌，導緻截至 2023年磷酸鐵锂正極材料銷售成本與其收入貢獻之間出現暫時錯配。而這情況在 2024 年上半年仍然存在、今年上半年公司的磷酸鐵锂正極材料銷量為 74,503噸，按年增長 99.1%。但材料的平均售價為每噸 33,228 人民币，按年跌56.4%。故此，磷酸鐵锂正極材料銷售的收入在今年上半年仍按年跌13.2%。

考慮到磷酸锂價仍然尚未呈現恢複狀況，而内地電動車也因國内市場競争異常劇烈而變得更難獲利，這也導緻上遊企業在定價上也難以提高以改善利潤率。在港上市的兩間锂資源相關企業的股價也較低沉，我們給予「中性」評級。

招股詳情

行業:新能源

上市類别:主闆

主要股東:石俊峰（35.93%）

發售股份數目（百萬股）:100.0

招股價（港元）:4.5 - 7.0

發售所得款項（億港元）:5.2

配售發售股份數目（百萬股）:90.0

公開發售股份數目（百萬股）:10.0

FY23淨虧損（百萬人民币）:1,233.3

FY23 市盈率（倍）:NA

總市值（億港元）:62.79-65.29

發行股份總數（新股+現有股份））（億股）:6.63

備考調整後每股資産（港元）: 5.14-5.51

交易單位（股）:500

保薦人 : 國泰君安、铠盛

時間表

開始登記日期:2024年10月22日

截止登記日期:2024年10月25日

公布申請結果:2024年10月29日

退回支票日期:2024年10月30日

股份買賣日期:2024年10月30日

分析員：龔俊桦，CFA