上周回顧
上周又是美國經濟完美的一周，發布的通脹指标降溫的同時，也有迹象表明美國第三季度的經濟活動看起來更加強勁。美聯儲偏好的通脹衡量指标——核心PCE價格指數，7月份環比僅上漲0.16%。雖然同比增長2.6%仍然略高于美聯儲2%的目标，但在過去三個月中，這一指标的年化增長率僅為1.7%。與此同時，消費支出仍在以穩健的速度增長。7月份實際消費支出增長0.4%，高于預期。
展望前景，我們認為存在疑問的是企業而非消費者（當然最終也會傳導到消費）。特别是企業對勞動力的需求在近幾個月來顯示出各種降溫的迹象。因此，下周五的8月就業報告是值得投資者關注的重要日期。在7月份降至114,000之後，我們預計本月的非農增長可能會小幅回升。在上周的傑克遜霍爾演講中，美聯儲主席鮑威爾表示，目前美聯儲通脹和就業使命的風險是平衡的，但通脹風險正在緩解，就業風險正在增加。市場普遍認為鮑威爾主席上周的言論相當鴿派，我們認為降息50個基點也是合理的。因此，下周五的就業報告可能對決定9月份降息的幅度具有決定性作用，如果數據強于預期，可能會使委員會傾向于較小幅度的降息（25基點）。
盡管7月份消費強勁，但收入數據并不理想，因此個人儲蓄率再次接近本輪周期的低點。儲蓄率從上月的3.1%下降到2.9%，現在僅比COVID後周期低點2.7%略高。如果勞動力市場進一步軟化，勞動收入增長在家庭儲蓄低迷的背景下減弱，那麼趨勢來看，最近強勁的消費數據也應該會趨于緩和。
房地産領先指标仍然指向低迷的現有房屋銷售。待售房屋，通常領先現有銷售1-2個月，7月份環比下降5.5%，處于曆史最低水平。7月底之後，抵押貸款利率大幅下降，在過去四周下降了近40個基點，因此銷售可能很快會有所改善。
股票方面，上周投資者最關心的莫過于英偉達。鑒于投資者對人工智能資本支出變現的擔憂，所有目光都集中在英偉達的收益上，以評估人工智能需求的可持續性。這發生在一個關鍵時刻，因為其 Blackwell* GPU 生産出現延遲。知名分析師郭明錤點評英偉達财報：
F3Q25的營收預測看似優于賣方預期 ($30-32bn)，但實際上低于買方預期 ($33-35bn)，這是造成财報後股價下跌的主因之一。
先前提及觀察重點之一是Blackwell RTO費用對獲利的影響，英偉達也提到這影響并指出此負面影響可能會持續。産品轉換期對獲利的負面影響在财報前較少人提及，這在短線上不利股價。
供應鍊調查指出2024年底前GB200 NVL36出貨量約3,000-5,000櫃，符合英偉達提及Blackwell芯片在4Q将創造幾十億美元的說法。
财報後的股價表現比較像是反映短線投資人對F2Q25财報的預期，不代表未來數月的股價趨勢。英偉達指出Blackwell芯片将在4Q貢獻營收，算是厘清投資人對GB200出貨遞延的顧慮，有利未來數月股價趨勢。
本周關注
本周的關鍵數據将是8月就業報告。除此之外，7月JOLTS将提供一些關于職位空缺的額外信息，以及裁員是否保持在低水平，而每周申請失業救濟人數可能開始下降，因為夏季推高申請人數的一些可能的剩餘季節性因素将逆轉。還将有8月ISM調查和最終PMI。
