天潤雲(02167.HK)今起招股 聶Sir：吸引度有所保留

中國最大公有雲客戶聯絡解決方案供應商天潤雲(02167.HK)今日起至周五招股，計劃發售4,353萬股，其中近45%屬股東出售舊股套現。發售股份當中10%為公開發售，90%為配售，招股價每股12.85至13.85港元，集資最多6.02億港元。

天潤雲每手200股，一手入場費2797.91港元。預計股份将于6月30日挂牌，中金為獨家保薦人。

兩名基石投資者承諾認購1.8億港元股票，當中Platinum Investment Management Limited認購1.18億港元；聲網Agora認購6280.16萬港元。

天潤雲基于雲的解決方案，合共内部研發三種主要産品，包括智能聯絡中心解決方案、遠程座席解決方案，以及ContactBot解決方案。

天潤雲的客戶群，涉及不同行業，包括科技、教育、保險、汽車、旅遊、房地産及醫療健康等等。科技、教育和保險行業是收入總額的三大來源。

于2021年，在中國科技、教育和保險行業按收入排名的前20家企業中，該集團分别為其中13家、11家及8家企業提供服務，其中28家與該集團已經保持連續三年以上的業務關系。來自這三個行業的前20家企業客戶的收入總額自2019年的1.22億元人民币增至2021年的1.948億元人民币，複合年增長率為26%。

天潤雲的業績對大客戶的依賴非常顯著，但是近年來客戶凈留存率卻在逐年降低。根據招股書顯示，2019至2021年間，來自前五大客戶的收入占到收入總額的27.0%、33.3%與31.8%，占比超過三成，其中，最大客戶分别占據收入總額的7.8%、8.7%及8.2%。但與此同時，以金額為基礎的大客戶凈留存率卻從2019年的112.6%降到了2021年的108.3%。

該公司的收入總額以9.6%的複合年增長率自2019年的3.348億元人民币增至2021年的4.02億元人民币，其中97.2%及92.2% 為來自SaaS解決方案的經常性收入。該公司的毛利潤以8.3%的複合年增長率自2019年的1.56億元人民币增至2021年的1.827億元人民币。

年内利潤由2019年的5910萬元人民币增長18.6%至2020年的7020萬元人民币，主要由于持續業務擴張，導緻SaaS解決方案及VPC解決方案産生的收入增加，而銷售成本維持穩定。截至2021年12月31日，該公司已經連續七年實現盈利。

如以招股價中位數13.35港元計，公司料淨集資約2.67億元。該公司稱，拟在未來5年将所得款項淨額中，約75%用于進一步提高集團的核心技術、優化現有解決方案組合，以及開發互補解決方案；約20%用于進一步提升在客戶聯絡解決方案市場的品牌形象，擴大直接銷售團隊，提高銷售能力，以及加大營銷力度；約5%用作營運資金及一般企業用途。

天潤雲到底值不值認購，而策略又是如何？

華盛証券證券分析師聶振邦(聶Sir)表示，天潤雲提供“公有雲”的業務，即提供雲端服務給不同企業，性質與“騰訊雲”相似。通常較多是中小企會選擇用天潤雲的公有雲服務。

聶Sir又指，根據招股書，天潤雲在市場的占有率約一成，預計相關的需求未來會越來越大。

股價預測方面，聶Sir認為未來走勢會受到大市影響，若上市後恒生指數可重上22,000點水平，會對股價有利好因素，但如果上市後恒指與現有水平一樣，維持在21,400點左右，預計股價會持平。

聶Sir補充，他對此股的認購吸引度有所保留，主要是招股價定位考量，介乎12.85至13.85港元，相對每股股份有形資産淨值為3.07至3.2港元，為4.19至4.33倍，而現時騰訊控股(00700.HK)和阿裡巴巴(09988.HK)的市賬率約3.80和1.9倍，數據相比後，認購天潤雲的吸引度銳減。