華赢證券：美股IPO市場2023年第二季度回顧

第二季度美國IPO市場勢頭強勁

2023 年第二季度，有23 次 IPO 融資總額達 67 億美元。盡管交易數量與去年同期相比保持穩定，即使沒有強生分拆公司 Kenvue 38 億美元的 IPO，本季度收益仍創最近六個季度以來的最高水平。九宗 IPO 籌集了 1 億美元或更多資金，其中主要在 6 月份略有回升，原因是估值上升、波動性下降、美聯儲決定暫停加息以及連鎖餐廳 CAVA 的出色表現。在本季早期發行主要由小型IPO公司主導，盡管發行規模數量上較大，但實際在交易量規模平均中間值數仍然很低，僅為 1800 萬美元。而在價值超過 1 億美元的IPO交易規模裡帶來了 25% 的強勁回報，由于受幾隻表現不佳的小型公司的拖累，本季度 IPO 平均幅度來計算還是下跌 10%。

新空白支票SPAC發行量降至2017年以來的最低水平，僅有5筆空白支票IPO，隻有10家公司通過SPAC合并上市，是為近三年來最少。盡管如此，但本季仍有 40 家公司發布了合并公告，因此，終止和清算持續存在。在本季度末積壓的還有150 多起待定合并應該會在短期内保持 SPAC 市場的活力。

展望未來，我們認為下季 IPO 市場将受益于上一季度的多項積極進展：加息暫停、季度末大宗交易回升以及回報率改善。迄今為止。在排隊日曆中的IPO似乎充滿了有比較好的可靠的IPO候選公司，預計下半年上市數量也會将穩步上升。

要點：

交易數量仍然較低，但收益大幅增長，23 宗 IPO 籌集了 70 億美元；

Kenvue 數十億美元交易牽頭的 9 次 IPO 籌集資金超過 1 億美元；

IPO 平均數下跌，但規模較大的交易帶來 25% 的強勁收益；

SPAC 市場疲軟，僅有 5 家空白支票 IPO 和 10 家并購完成；

6 月活動預示下半年 IPO 将回升。

交易數量仍然較低，但收益大幅增長 23 宗 IPO 籌集了 70 億美元

2023年的第二季度起 IPO 籌集了 67 億美元，遠低于 10 年平均水平（60 起 IPO，159 億美元）。受到在 5 月和 6 月大型交易增多的推動下，第二季度的 IPO 收益卻達到了 2021 年底市場抛售以來的最高水平，主要其中一項發行占據了大部分融資：強生分拆公司 Kenvue 占了 57% 的本季度發行量，規模也是幾乎相當于今年餘下時間的 IPO 的總和。但由于幾家小型國外公司發行IPO主導了早期交易數據，其平均中間交易規模保持在低水平。

在本季的 4 月份時中國小型公司的加入，本季度開局表現還算不錯，不過這些交易很快就消失了，這可能是由于中國在三月底生效的離岸上市新監管程序所緻。在本季度剩餘段時間裡，開始其發行量是零星的。在 5 月份時有大型交易規模預計，而 6 月則以 CAVA 餐廳月中首次亮相拉開回升序幕。

平均數值升幅下跌，但規模較大的公司帶來 25% 的強勁收益

受表現不佳的微型股拖累，本季度 IPO 平均下跌 10%。受大型首次公開募股的正回報推動，不到一半的股票完成了上一季度的業績。目前交易額超過 1 億美元的  IPO 平均回報率高達 25%，受首日漲幅（+34%）推動，但在售後市場小幅回落（-6%），其中包括 CAVA 的高額交易，其它的較大型交易的平均回報率仍然穩定在 11%。而 CAVA是自2009 年以來首次沒有交易定價高于該定價範圍。

行業表現參差不齊，多個行業僅反映了一兩次 IPO 的回報。非必需消費品的平均回報率為 12%，因為 CAVA 的收益被表現不佳的小型股所抵銷，而在 Kenvue 的推動下，必需消費品行業的平均回報率為 10%。受早期小額交易規模的出現。其中闆塊成為申請最活躍的闆塊，但平均交易量微薄隻跌幅9%。

工業和消費品企業主導 IPO 活動

本季與前幾個季度不同之處在科技和醫療保健行業退居次要地位，工業和消費品 IPO 主導了本季交易流。工業相關完成了 7 筆交易，雖然規模較小，但其中兩筆融資金額超過 1 億美元：康明斯分拆了 Atmus Filtration Technologies 和加拿大自動化公司 ATS。非必需消費品行業有六家公司上市，其中以連鎖餐廳 CAVA Group 和舊貨店 Savers Value Village 為首，本季度的兩家必需消費品品牌以價值 10 億美元的交易 Kenvue 為首。醫療保健行業将兩種生物技術推向市場，其中包括專注于免疫學的 ACELYRIN。能源和金融行業分别進行了兩次 IPO，其中天然氣壓縮公司 Kodiak Gas 和保險公司 Fidelis 分别進行了較大規模的 IPO，房地産行業則進行了一項大型 IPO，即墨西哥交叉上市的 Vesta Real Estate。

而科技行業經曆了 2016 年以來最慢的一個季度，僅推出了一項小型公司申請，因為風險投資者支持的公司仍在等待更好的估值出現。

季度内的較大交易且非常多樣化有涵蓋醫療保健和非必需消費品等典型的 IPO 行業，以及能源和房地産等通常不太活躍的行業。其中有幾個公司出現了我期望在這充滿風險挑戰的市場中看到的優質，比如有盈利能力和成熟的商業模式的故事，而CAVA 是其中有這種模式的 IPO 之一，它講述了一個有利可圖的增長故事。其強勁表現可能會鼓勵更多成長型企業重返IPO市場，我預計下半年行業活動将進一步擴大。

Kenvue 數十億美元IPO引領融資超過 1 億美元

本季度 10 筆規模最大的 IPO 融資總額達 65 億美元，占本季度收益的 98%。其中有 9 宗IPO 籌集了 1 億美元或以上資金，是 2021 年以來單季度融資最多的一次。

強生 (J&J) 的消費者健康部門 Kenvue 完成了 2021 年底以來最大規模的 IPO，籌集了 38 億美元，使年初至今的收益翻了一番。Kenvue 講述了一個投資者經常湧向充滿挑戰的環境的故事：是一家利潤豐厚、支付股息的公司，而且業務成熟，有者以合理的估值上市。Kenvue與康明斯的發動機過濾業務Atmus一起延續了近期IPO市場大規模分拆的趨勢。這些交易受到了投資者的好評，因為它們往往帶來的未知數風險較少，管理團隊和母公司的交易曆史也很熟悉；ATS 和 Vesta Real Estate 可能受益于類似的推理，使他們能夠加快上市速度，使更多發行公司返回更多的申請。

本季度第二大交易是免疫生物技術 ACELYRIN，是在2021年以來最大的生物技術 IPO 中籌集了 5.4 億美元。該公司擁有來自幾家知名風險投資公司和多元化主要股東的在IPO 前期投資資金。然而餐廳CAVA 集團 6 月中旬的 IPO 卻引起了更大的關注。CAVA 是自 2021 年以來首次提高定價區間的大型 IPO，其定價高于向上修正的高端後籌集了 3.18 億美元，随後在強勁的行業推動下首次亮相飙升 99%。

IPO市場故事在CAVA 發行 6 月底時的回升，證明新股發行人可以再次實現理想的估值并表現良好。天然氣服務 Kodiak Gas 則有其高收入，知名度和在美國天然氣壓縮行業的領先地位。舊貨連鎖店 Savers Value Village 是另一個受益于有利消費趨勢的消費者品牌。再保險公司 Fidelis 宣稱其毛保費增長強勁，承保業績穩健。

規模較大的 IPO新股表現強勁

當前交易規模較大的 IPO 中，有 4 家完成了上述發行，其中以連鎖餐廳 CAVA 為首，該公司創下了自 2021 年以來 1 億美元以上 IPO 的最大首日漲幅。雖然最初的熱情略有消退，但該季度結束時仍上漲了 83% 。除工業公司 Atmus 和 ATS 外，本季度大多數其他大型發行人在售後市場也出現了類似的下滑。

風險投資将兩家生物技術公司和一家小型健身公司推向市場

風險投資為市場帶來了三起首次公開募股。其最大的一筆交易是生物技術公司 ACELYRIN，籌集了 5.4 億美元，占該季度風險投資收益的 96%。風險投資的其他交易包括生物技術 Azitra 和互聯健身器材品牌 Interactive Strength。盡管美聯儲暫停加息的決定可能會吸引一些快速增長的科技候選人尋求 2023 年上市，但大型風投支持的公司仍在觀望。該季度的風險投資交易平均回報率為-25%，主要受到兩家規模較小型的公司巨額虧損的拖累。

私募股權 IPO 六月重回生機

私募股權公司第二季度完成了四筆大型交易。成長型股權支持的餐廳公司 CAVA 在 6 月中旬引領潮流，其餘三家餐廳均在臨近季度末推出。可能是受到美聯儲暫停加息決定的鼓舞，傳統杠杆收購自 2021 年以來首次通過能源公司 Kodiak Gas 和舊貨連鎖店 Savers Value Village 而回歸， PE私募股權投資支持的再保險公司 Fidelis 也在之列。

SPAC 市場疲軟，僅有5家空白支票IPO和10家并購完成

本季有五家空白支票 IPO 籌集了 9.3 億美元，這是自 2017 年第一季度以來交易數量最慢的季度，因為 SPAC 發起人面臨高贖回率、交易終止和清算，這主要是合并後回報率不佳的結果。由于一年多來最大的交易 Ares Acquisition II，SPAC IPO 收益較第一季度略有增長，在 Ares Management 之前的空白支票公司最近宣布交易後，該交易籌集了 4.5 億美元。SPAC發起人繼續為他們的初始信托提供過度的資金，但還是沒有達到最近幾個季度的程度。SPAC IPO 平均交易首日上漲 1.0%，本季度結束時比報價平均高出 1.3%。七個新的 SPAC 申請 IPO，截至季度末，在申請管道裡過去 90 天内已有 12 個正在籌備中的 SPAC 提交或更新，這表明未來一季也是另一個相對平靜的季度。

本季通過 SPAC 合并上市的公司有 10 家，低于第一季度的 28 家，也是近三年來去 SPAC 上市速度最慢的季度，股價有時受到低流通股和成交量的支撐。延續這一趨勢，本季度的并購目标中微弱多數位于美國境外。最大的SPAC合并比特币挖礦公司Bitdeer，在交易首次宣布18個月後被一家小型SPAC收購，贖回率超過95%。

另有有40 個 SPAC 宣布了合并目标，其中包括有史以來最大的交易之：越南電動汽車制造商 VinFast Auto，拟議價值 270 億美元。VinFast 曾提交美國 IPO 申請，但撤回了與 Black Spade Acquisition 合并的計劃，Black Spade Acquisition 此前籌集了 1.5 億美元。本季度結束時，共有 170 起 SPAC 合并待決，另有 200 多家上市 SPAC 正在尋求目标。這 350 多家公司的股價緩慢但持續上漲，反映出利率上升帶來的信托價值不斷增長。盡管交易終止和清算縮小了合并渠道，但它仍然有足夠的公司來應對下半年的活躍。

本季IPO 日曆中新申請和更新的數量不多

第二季度有 35 項新申請，超過了 23 項定價和 7 項撤回申請。八項 IPO 申請至少籌集資金1 億美元，低于第一季度，但高于去年同期。目前有 148 家公司正在籌備 IPO文件尋求籌集近 80 億美元，其中包括 95 家處于“活躍申請中”的公司，這些公司在過去 90 天内已提交或更新。按行業劃分，活躍的申請行業線以科技 、工業 和非必需消費品為主導。交易規模中位平均數正在申請籌措的資金為 1700 萬美元，其中隻有 8 筆 IPO 籌集了 1 億美元或更多資金。

第二季度新 IPO 申請的數量更象是細水長流，有大多數值得注意的 IPO 可能會出現華赢的觀察名單。其中有八家公司申請籌集超過 1 億美元，包括其中五家在季度中（ACELYRIN、ATS、CAVA、Fidelis 和 Vesta）。另外其餘 1 億美元以上的申報者是化妝品公司 ODDITYTech、台灣診斷開發商 Advanced Biomed 和抗體生物技術 Apogee Therapeutics。其他的補充包括實體瘤生物技術公司Turnstone Biologics、中國食譜共享平台DDC Enterprise和航空公司SurfAir Mobility 申請在紐約證券交易所直接上市。DDC Enterprise和 Surf Air 此前均計劃通過 SPAC 上市合并，但終止了各自的交易。新的備案活動得到了幾家大型發行人備案的更新的補充，包括汽車共享平台 Turo、巴西牛排館 Fogo Hospitality、能源公司 BKV Corp 和 MN8 Energy，以及通信平台 Intermedia Cloud。

華赢觀察名單裡在今年晚些時候上市的一些著名公司

華赢的IPo公司觀察名單本季度有 8 家公司。其中包括 Kenvue、生物技術 ACELYRIN、連鎖餐廳 CAVA Group 和康明斯分拆公司 Atmus Filtration。随着“硬着陸”可能性的縮小，以及近期上市公司帶來的穩健回報，還有些可能IPO公司的積壓持續增加，包括有許多公司已經選擇了發行商并秘密提交申請。比如某大型公司有望成為 2021 年以來第一筆重大科技交易，包括今年有望成為頭條新聞的 Arm，它是幾家可能從人工智能興趣中受益的公司之一；這家總部位于英國的芯片設計公司秘密申請首次公開募股（IPO），有可能籌集 100 億美元資金，最快将于 9 月上市。廣告技術公司 Klaviyo 秘密提交文件、電子商務平台 Rokt 、人力資源平台 Rippling 宣布上市計劃IPO、貨運代理平台 Flexport 收購 Shopify Logistics。CAVA 成功 IPO 後，餐飲品牌也更有可能成為候選品牌，包括面包連鎖店 Panera Brands 和特許經營商 Inspire Brands。

盡管今年IPO市場進展相當緩慢，但第二季度開始出現複蘇迹象。幾家大型首次公開募股的成功上市表明了對優質公司交易的需求。美聯儲暫停加息的決定、CAVA交易的飙升都預示着市場平靜中更加有機會，投資者可以從新發行的股票中賺錢，IPO公司也可以有理想的估值，包括成長型股票。簡而言之，IPO 市場在二季度結束時的勢頭比開始時要強勁得多。

假設回報保持不變且市場條件配合，我們預計随着下半年的到來IPO 數量将逐漸回升。申請日曆和原先積壓都為今年剩餘時間的活動提供了一些可見性，最近的飙升可能會鼓勵更多發行人在 2023 年上市。鑒于上個季度的發展，并假設 Arm 在年底前籌集 10 億美元以上，我們預計整個 2023年将有 80 至 120 起 IPO，籌集 250 億至 350 億美元資金。

來源｜華赢控股

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