文章來源： 海豚投研
文章作者：海豚君
台積電（TSMC）于北京時間2024年4月18日下午的美股盤前發布了2024年第一季度财報（截止2024年4月），要點如下：
1、收入端：季節性影響減弱。2024年一季度台積電收入實現189億美元，在業績指引區間上限（180-188億美元）。季度收入環比下滑3.8%，其中出貨量的維度帶來影響+2.5%，出貨均價的維度帶來影響-6.1%。受3nm占比下滑的影響，公司産品均價有所下滑，但出貨量仍在增長；
2、毛利及毛利率：維持5成毛利率。2024年一季度台積電的毛利率53.1%，符合指引區間預期（52-54%）。本季度出貨均價有所回落，但是成本端也有所減少，最終毛利率基本持平。3nm的擴産帶來折舊攤銷的增加，使得毛利率維持在相對低位；
3、晶圓結構端：AI，才是結構性需求。在3nm量産之後，公司本季度7nm以下的收入占比繼續維持在65%。本季度3nm有所回落，主要是蘋果新機需求并不強勁，影響拉貨。而數據中心及AI芯片仍有結構化需求，填充了5nm的産能。随着下遊客戶的拉貨，本季度美國地區收入占比繼續維持在7成左右。
4、台積電業績指引：2024年第二季度預期收入196-204億美元（市場預期192.6億美元）和毛利率51-53%（市場預期52.79%）。收入端環比增長3.9%-8.1%，主要得益于高性能計算的需求帶動。毛利率繼續保持在低位，主要是因為3nm量産帶來更高的折舊攤銷及電力成本的增加，對毛利率造成壓力。
海豚君整體觀點：
台積電的本次财報整體符合預期。由于公司每月披露經營數據，因此收入端的表現已有預期。因此收入端在數據上的超預期，其實并沒那麼重要。本季度毛利率的表現53.1%，也基本符合市場預期。在3nm量産的情況下，帶來更多的折舊攤銷，影響了公司的毛利率水平。
相比于财報數據，公司給出的下季度指引還不錯。二季度預期實現收入196-204億美元（市場預期192.6億美元）和毛利率51-53%（市場預期52.79%）。雖然蘋果新機不佳，影響了3nm産能的釋放。但二季度的收入增長，也表現出數據中心及AI領域需求的持續性。至于毛利率在電力漲價的因素影響下，是符合市場預期的。
整體來看，受多個下遊需求不足的影響，整體半導體周期仍相對疲軟。公司下調了全球代工行業的增長預期從20%下調至10%。由于制程能力的領先，台積電将相對受益于數據中心及AI的需求帶動，整體增速将好于同行業，但畢竟這隻占到公司收入的一部分。
因此，海豚君認為台積電本次财報整體符合預期。蘋果需求不佳，但仍有高性能計算的需求填充産能，符合公司結構性需求的表現。雖然公司出貨均價有所下滑，但出貨量繼續增長。至于二季度的收入指引，也隐含了AI芯片需求的持續性。前段時間公司股價的上漲，也包含了這部分的預期。而對于AI需求，公司也并未給出明顯超預期的迹象。至于股價端的繼續上漲，仍需要更超預期的表現來推動。
以下是海豚君對台積電的具體分析
一、收入端：季節性影響減弱
台積電在2024年第一季度實現營收188.7億美元，在業績指引區間上限（180-188億美元）。本季度收入環比下滑3.8%，雖然有季節性因素影響，但數據中心及AI的需求填充了部分産能。
台積電的季度收入，由于每月經營指标的公布，市場預期已經充分。而本季度台積電收入中，價格和出貨量分别如何變化的呢？
海豚君從量和價的維度，來觀察台積電一季度收入增長的主要推動力：
1）量的維度：2024Q1台積電的晶圓出貨量3030千片，環比增長2.5%。環比出貨量繼續增長，主要是高性能計算的需求帶動。結合資本支出情況，台積電本季度的資本開支57.7億美元，在手機等需求偏弱的情況下，公司維持較低的投入水平。
2）價的維度：2024Q1台積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）6228美元/片，環比下滑6.1%。台積電晶圓出貨價格有所下滑，主要是受本季度3nm占比下滑的影響。本季度公司7nm以下制程收入占比仍維持在65%。
結合台積電給出的下季度指引，二季度預期實現收入196-204億美元（環比增長3.9%-8.1%），毛利率51-53%（環比有所下降）。二季度的營收有望創季度新高，主要得益于高性能計算的需求增長。
二、毛利及毛利率：維持5成毛利率
台積電在2024年第一季度實現毛利100.1億美元，環比下滑3.8%。毛利端的環比下滑，主要是收入端影響。2024Q1台積電的毛利率53.1%，環比提升0.1pct，符合市場預期。
2024Q1台積電毛利環比下滑3.8%，基本都由收入端帶來，毛利率環比基本持平。
市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由于每月經營數據的公布，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君将對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：
“毛利=單晶圓收入-固定成本-可變成本”
1）單片晶圓收入（等效12寸）：2024Q1台積電單晶圓收入約6228美元/片，環比下降407美元/片。進入一季度，3nm出貨回落，結構性拉低了公司産品的均價；
2）固定成本（折舊攤銷）：2024Q1台積電平均固定成本約1671美元/片，環比增加73美元/片。3nm的量産帶動折舊攤銷總量的提升，帶動單位固定成本的增加；
3）可變成本（其他制造費用）：2024Q1台積電平均可變成本約1252美元/片，環比下滑266美元/片。單片可變成本的下降主要是制造端成本減少所緻；
綜合以上拆分，2024Q1台積電單片毛利3305美元/片，環比下滑214美元。單片毛利出現下滑，其中單位價格減少了407美元，單位成本則是減少了193美元。
台積電收入的表現此前市場已有預期，而毛利率是主要關注點。雖然3nm的量産能帶動公司出貨均價提升（當前均價提升至6000美元以上），對毛利率有正向作用。但同時，成本端的增加也影響了毛利率。結合公司下季度的指引51-53%來看，台積電在下季度毛利率仍将繼續維持低位。另外二季度電力成本的增加，也将對公司毛利率産生影響。海豚君認為3nm的量産将增加公司的折舊攤銷，從而對公司毛利率産生壓力，公司毛利率短期内難以回到60%的水位。
三、晶圓結構端：AI，才是結構性需求
3.1晶圓收入占比（按應用類型）
智能手機和HPC是台積電最大的收入來源，兩者合計占比仍有84%，是公司下遊收入的最大來源。
下遊細分應用看，本季度智能手機業務占比重新下滑至4成以下，主要是因為手機市場的需求仍然疲軟。公司高性能計算的份額再創新高，達到了46%。從下遊情況看，當前公司業務仍然呈現結構性的特征，主要得益于數據中心及AI的需求帶動。
海豚君認為随着3nm制程的量産，蘋果手機芯片的制程将從5nm逐漸轉向3nm。但不容忽視的是，手機市場需求端的不足，仍将對公司産生影響。幸好，高性能計算的需求填充了部分的産能，公司營收端維持不錯的表現。
3.2晶圓收入占比（按制程節點）
本季度7nm以下的收入占比維持在65%，先進制程端的收入已經是公司的主要來源。具體來看，本季度公司3nm收入占比回落至9%。而5nm的收入占比，繼續維持在3成以上的水位。
海豚君認為本次蘋果新機的需求并未爆量，從而影響台積電3nm的上量節奏。雖然高性能計算需求較好，但當前産能仍主要集中于5nm制程。因此台積電本季度3nm收入明顯回落，而5nm收入依然表現不錯。
從公司給的下季度指引看，2024Q2公司業績仍将受益于高性能計算領域的需求增長。雖然手機端需求仍有不足，但随着高性能計算的制程轉向3nm，進而填充相關的産能，公司7nm以下的收入占比有望進一步提升。
3.3晶圓收入占比（按地區）
從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源，收入占比近7成。這是由于北美地區有蘋果、高通、英偉達、AMD等大客戶，使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關系。本次财報中，北美地區的收入占比有所下滑，這主要是因為蘋果新機需求過後，3nm芯片拉貨有所放緩導緻。
除北美以外，中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度占比分别為9%和12%，其中中國地區的客戶占比繼續回落，也符合中芯國際等内地代工廠的經營情況。
結合各公司和産業鍊情況，海豚君認為當前手機及PC市場雖有回暖，但需求端仍顯不足。當前半導體市場的需求仍然呈現結構性的特征，在公司的客戶中，主要得益于英偉達、AMD等高性能計算領域客戶的拉貨。公司的經營重心也将繼續圍繞北美地區的大客戶展開，收入占比有望繼續維持在7成及以上。
<本篇完>
