文章來源：海豚投研
文章作者：海豚君
海豚君在上周的策略周報《美國财政花錢 “不把門”，交易降息還得留心眼》中說過，當前在财政仍然大開大支、企業開支也邊際向好的情況下，如果居民消費持續韌性較強，去期待降息周期的開啟并不現實。後續更關注的還是當前就業高位穩定情況下，居民部門消費的邊際變化，以及政府部分财政行為的變化。
上周美國居民消費的數據部分呈現，實際情況如何？海豚君這裡就來仔細看一下，美國社零是否真的洩了？如果是的話，美國經濟走勢又有怎樣的預示？
先做一個簡單的介紹，美國的社會零售與中國類似，統計範圍主要是終端零售門店的角度，去統計它們收到的流水，主要組成部分是實物零售。
由于零售門店的客人主要是to C消費者，當然零售門店敞開大門做生意，除了普通家用型的消費者之外，也會有一些企業的用戶采買。
此外衡量居民消費的全量指标，也就是調查從居民口袋的角度，去統計他們花出去多少。這個指标涵蓋了居民商品和服務消費的方方面面、顆粒度雖然最高，但由于發布時間一般都是此月底公布上月的數據，不如社零來得及時。
所以通過社零所體現的各類實物零售額（大概占到了居民消費的35%上下），也能在一定程度上了解到居民消費的趨勢。
而從最新5月的社零數據來看，肉眼可見的低迷，尤其是在4月負增長的基礎上，季調後的環比隻有0.09%，是非常明顯的熄火趨勢。
而分項上看，5月數據呈現出一定的必選較弱，而除後地産周期之外的可選有邊際修複的迹象。比如說高權重類目中汽車和零部件零售确實增幅比較高，達到了0.85%，但它是在連續收縮了兩個月的基礎上的增長，實際并不樂觀。這裡的主要是問題是在餐飲、食品飲料和一般日用品上，這三大品類占到了社零的36%，但這個月他們要麼是增長微幅到可以忽略的狀态，要麼是直接的負增長，而且主要是這三大相對必選的項目，最近三個月拉平後增長也非常微小。目前來看，拉平月度波動之後，還算稍微好一些的，隻有線上零售，還算是勉強挺住了。
也就是說，從4、5月份的社零數據來看，居民消費确實有一定的熄火迹象，尤其是這輪消費中表現相對堅挺的餐飲最近兩個月回落也比較明顯，是一個值得關注的信号。但是，由于居民消費真正的大頭是在服務消費上，消費的趨勢還要通過服務消費，以及居民儲蓄率來驗證。
而從當前居民負債表的情況來看，即使後續儲蓄率回升，消費無法通過擠壓儲蓄率來額外釋放，目前美國居民資産負債表整體仍然比較穩健。
尤其是儲蓄相對于負債的比重，仍然高達89%，遠遠高于2019年之前，因此，居民部門即使後續消費能力轉弱，在比較穩健的資産負債表狀态也會不會形成大面積的違約。
也隻是美國經濟增長中，居民内需這個最大的火車頭動力轉弱而已，換句話說，當前情況下，即使居民消費轉弱，有企業資本開支邊際加大，政府赤字投入的對沖，經濟大概率還是偏向于軟着陸的情景，這種情況下，對估值敏感的成長性權益資産反而利。
但這裡的一個衍生邏輯是，本來美國經濟等外圍經濟體增長有韌性，對中國這種今年主要就是外圍需求好轉、用出口邊際修好支撐的經濟體是有一定的利好預期的。而如果美國經濟增長後續走弱、全球PMI低位徘徊或轉而掉頭向下的話，中國資産的基本面可能也會形成一定的預期打壓。
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二、組合調倉與收益海豚君上周組合未調倉。
上周結束，組合收益回升0.5%，基本與标普500指數（+0.6%）持平，明顯跑赢了MSCI中國（-0.6%）、恒生科技指數（-0.2%）與滬深300（-1.3%）。
自組合開始測試到上周末，組合絕對收益是36.6%，與 MSCI 中國相比的超額收益是56%。從資産淨值角度來看，海豚君初始虛拟資産1億美金，目前回升到1.38億美金。
三、個股盈虧貢獻
上周漲幅較高的主要是哔哩哔哩、中芯國際和台積電。其中台積電的漲價拉高了台積電的股價，AI可能會帶動新的手機與電腦換機周期等故事下，市場也開始期待傳統周期也會快速的迎來回暖，中芯國際也因此受益。
而另外上周組合中一個Alpha另類就是哔哩哔哩，數周前，海豚君開始注意到哔哩哔哩的《三國謀定天下》産品可能不錯，提前調入倉中，上周在各路人強CALL哔哩哔哩之後，B站終于魔性爆發，但基于海豚君的估算，這波瘋狂上漲之後，可能已經充分定價了B站遊戲業務這塊帶來的上行空間，時機成熟海豚君會考慮及時止盈。
四、組合資産分布
Alpha Dolphin虛拟組合共計持倉20隻個股與權益型ETF，其中标配5隻，其餘權益資産為低配，剩餘為黃金和美債和美元現金。
截至上周末，Alpha Dolphin 資産配置分配和權益資産持倉權重如下：
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