文章作者：海豚君
文章來源：海豚投研
北京時間8月7日美股盤後，Airbnb愛彼迎公布了2024财年二季度财報，當季業績雖有走弱但尚在預期之内，但繼續走弱的下季度指引則明顯不及預期，打破了市場對下半年業務增長能複蘇、提速的“美好願望”，詳細要點如下：
1、關鍵經營指标，本季度愛彼迎的總預定金額約$212億，同比增速由上季的12.4%進一步放緩到11%，不過市場預期放緩的程度更深，實際表現比更保守的預期稍好。
價量驅動因素上，本季總預定間夜量約1.25億次，環比繼續小幅降速0.8pct，但市場預期的是間夜量增速環比持平，實際間夜量比預期低0.7%。價的層面，本季平均客單價達$170每晚，比預期的要高0.6%。客單價走高一定程度彌補了走弱的間夜量，是本季預定金額比預期略好的主要原因。
分地區看，新興的南美和亞太地區間夜量增速分别為17%和19%，明顯跑赢公司整體不足9%的間夜增速，換言之，北美和歐非市場的間夜增速應當僅剩低個位數。
2、營收角度，本季變現率同比微降，不過市場預期下跌的幅度更高，實際變現比預期略高0.1pct，因此營收反比預期略高0.4%。但越過預期差，同比微降的變現率和走低的預定金額增速兩個因素共振，導緻本季營收增速大幅下降到了10.6%，環比大幅降速7pct。
同樣因變現率微降，本季毛利率也同比下降了約1pct，營收略高于預期的情況下，毛利潤卻稍微不及預期。
3、費用層面，按剔除股權激勵的口徑，除了研發費用支出環比略降外，其他費用支出環比1Q都有所增長。其中營銷支出由$4.8億環比大增約19%到約$5.3億，增長最為明顯。這和管理層上季業績時表示要加大投入的指引一緻，也反映出公司面對增長持續放緩，加大營銷投入屬于主動和被迫皆有的抉擇。
由于投入力度加大，GAAP口徑下公司的經營利潤為$4.97億，低于去年同期的$5.23億。主要是公司本季的股權激勵支出達到$3.82億，同比增長達26%。剔除股權激勵後，經調整的經營利潤為$8.8億，同比仍是增長6.3%的。盡管如此，在公司業績壓力不斷加大的情況下，管理層還繼續大幅提高股權激勵，在投資者眼中顯然觀感并不好。
4、更大的問題是，對于2024年三季度，營收指引為36.7~37.3億，上限都顯著低于預期的38.4億。指引中值增速為8.9%進一步降速，而非市場預期的提速到12.9%。價量驅動因素上，公司指引3Q間夜單量增速相比本季的8.7%繼續放緩，而非市場預期11.3%的提速增長。仍是僅有客單價預期會同比略有提升，隻能靠價格因素支撐GBV增長。
海豚投研觀點：
整體來看，愛彼迎本季的業績雖也并不出彩，關鍵預定金額、間夜量和營收收入增長都有明顯放緩。不過本季的疲軟大體是在預期之内，雖稍偏弱也并非“暴雷”層次的問題。
更大的問題是，原本受益于四年一度的巴黎奧運會，市場是預期下半年愛彼迎的增長能有明顯的提速。如果事實果然如此，那麼今年一二季度（暫時）稍弱的業績，并非不可原諒。但大失所望，根據指引三季度不僅沒有提速，反而進一步放緩，打破了市場對放緩隻是暫時的預期，而更可能是持續性的。這在一定程度上已屬于“殺叙事邏輯”的嚴重問題。
此外根據公司業績前的溝通，管理層明确表示今年的投入力度會增長，以應對增長的放緩和新業務的拓展，明确指引24财年的調整後經營利潤率是會同比收窄的。增長放緩的同時、費用增長、盈利率縮窄，也是“壞事成雙”的雙殺。
估值角度，按盤後的跌幅，公司的股價已跌破$110的關口，終于進入了海豚投研先前測算的中性範疇之内。不過此次的回調，是出于業績和環境惡化的壓力，并非單純的估值擠泡沫，因此我們認為也并非可以無腦抄底。但估值總算不高高在上後，如果後續能觀察到業績惡化情況并沒有指引的那麼嚴重，就可能有入場的機會。
以下為詳細解讀
一、量跌但價增，本季預定金額增長略微放緩
本季度愛彼迎的總預定金額約$212億，同比增速由上季的12.4%進一步放緩到11%，不過市場預期放緩的程度更深，實際表現比更保守的預期稍好。
價量角度，本季愛彼迎總預定間夜量約1.25億次，環比繼續小幅降速0.8pct，但市場預期的是間夜量增速環比持平，實際間夜量比預期低0.7%。價的層面，本季平均客單價達$170每晚，比預期的要高0.6%。價格走高和房源結構變化導緻的客單價走高，一定程度彌補了走弱的間夜量，使得本季的預定金額反比預期略好一些。
分地區來看，公司披露拉美地區的間夜量增長比上季度有所提速，歐洲和中東地區的間夜增速則環比持平，但考慮到同樣約4%的客單價走高。新興的南美和亞太地區間夜量增速分别為17%和19%，兩個新興市場的增長明顯跑赢公司整體不足9%的間夜增速，換言之北美和歐非市場的間夜增速應當僅剩低個位數。
二、變現率同比微跌，收入增速和毛利率雙降
營收角度，本季變現率同比微降，但比市場預期的略高0.1pct。因此盡管預定金額是略低于預期的，營收則比預期略高0.4%。
而越過預期差，同比微降的變現率和走低的預定金額增速兩個因素共振，導緻本季營收增速大幅下降到了10.6%，環比降速7pct。
因為變現率同比微降，本季毛利率也同比下降了約1pct，導緻營收略高于預期的情況下，毛利潤卻稍微不及預期。
三、面對增長壓力營銷投入走高
費用層面，按剔除股權激勵的口徑，除了研發費用支出環比略降外，其他費用支出環比1Q都有所增長。其中營銷支出由$4.8億環比大增約19%到約$5.3億，增長最為明顯。這和管理層上季業績時表示要加大投入的指引一緻，反映出公司面對增長持續放緩，加大營銷投入的主動選擇和背後面臨的增長壓力二者皆有。
最終GAAP口徑下，公司的經營利潤為$4.97億，低于去年同期的$5.23億。不過主要是公司本季的股權激勵支出達到$3.82億，同比增長達26%。剔除股權激勵後，經調整的經營利潤為$8.8億，同比仍是增長6.3%的。在公司業務增長趨勢持續放緩，經營壓力加大的情況下，管理層卻仍繼續大幅增加股權激勵，對投資者而言無疑觀感不好。
