全國碳市場完成了迄今最大規模的擴圍。2025年3月，國務院批準鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業納入全國碳排放權交易市場，生态環境部随後印發六項核算核查技術規範。此次擴圍新增控排企業近1500家，市場覆蓋的溫室氣體排放總量增加約30億噸，達到80億噸，占全國排放總量的比例提高至60%以上。按照安排，新增行業将在2026年底前對2025年的碳排放完成首次履約，配額發放的基準線在2026年下半年已經确定發布。
首年的成本壓力總體可控。業内人士算過一筆賬，按強度控制的思路分配配額且不預設總量上限，行業整體配額供需大體平衡，單個企業年度配額盈缺率若控制在3%以内，按碳價100元每噸計算，平攤到單位産品上的成本不超過約5元。但若2026年度起實施有償分配，行業整體的顯性碳成本将不再為零，并随有償分配比例的增加而上升，主管部門預計2028年開始收緊配額。自願減排市場同樣活躍，CCER當前價格整體高于全國碳市場配額價格，出現價格倒挂，首批方法學覆蓋造林、紅樹林、光熱、海上風電四類項目，第二批新增煤礦低濃度瓦斯利用與公路隧道照明節能。
對港股高排放闆塊，這套機制正在催生新的管理實踐。内部碳定價成為頭部企業的标配工具，海螺水泥、中國建材等水泥龍頭以及中國鋁業、華潤水泥等，已在可持續發展報告中披露内部碳價或影子價格的試算，用于資本開支的篩選與低碳技改的回報測算。更具戰略意義的是歐盟碳邊境調節機制的倒逼，鋼鐵、水泥、鋁恰是CBAM覆蓋的核心行業，出口導向型企業面對的不是抽象的碳成本，而是訂單層面的價格競争力。
港股的定價含義開始顯現。碳成本的可預見性為行業整合提供了政策依據，能效标杆企業與落後産能之間的成本差距将被碳市場制度化放大，反内卷叙事與碳市場機制在這一點上是同向的。券商研報普遍認為，2026至2027年是低碳改造的窗口期，誰先完成能效升級與CCUS布局，誰就能在2028年配額收緊時把碳資産從成本項變成儲備項。
從60%的覆蓋率出發，全國碳市場的下一步擴容已在讨論之中，石化、化工、造紙等行業均有預期。對投資者而言，碳價從100元向有償分配時代的過渡路徑，以及CCER價格倒挂的收斂方式，将是未來兩年港股高排放闆塊最确定的估值變量。
