泡泡瑪特今日盤後放榜 摩根士丹利審慎展望 段永平持續增持成第二大股東
8月20日盤中，泡泡瑪特股價表現靠穩，截至15:45左右報約153.5港元，漲幅約2%。公司将于今日盤後公布截至2026年6月30日止六個月的中期業績，這是港股市場今日最受關注的業績事件之一。市場對其業績分歧顯著，摩根士丹利持審慎态度，預計上半年銷售額同比增長29%，淨利潤同比增長18%至54億元人民币，低于部分樂觀預期；而知名投資人段永平則持續增持，通過賣出認沽期權及直接買入正股等方式加碼，成為近期股價的重要支撐力量。
泡泡瑪特此前将2026年定義為休整年，創始人王甯設定全年增長目标為不低于20%，遠低于2025年185%的營收增速。管理層希望從F1賽道進入維修站，處理好業務發展上的細節，追求線性的、健康的成長，而非一味追求短跑速度。這一策略轉變源于2025年業績高速增長後的組織及供應鍊壓力，公司去年4月全面升級全球組織架構，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區設置區域總部，并推行輪值CEO制度。供應鍊方面，越南塑膠手辦工廠、東南亞毛絨搪膠工廠、墨西哥工廠等相繼啟動或完成投産。
摩根士丹利的審慎預期反映了市場對泡泡瑪特增長可持續性的擔憂。該行預計上半年淨利潤54億元，同比增長10%，增速較2025年同期的362.8%大幅放緩。市場關注的焦點包括海外擴張進度、IP多元化進展及毛利率變化。2025年泡泡瑪特海外收入占比已顯著提升，美洲市場增長超十倍，但2026年一季度海外增速呈現分化，美洲及歐洲增長55%以上，亞太其他地區僅增長25%至30%。海外運營水平與國内仍有差距，流量回落後銷售回撤較大，是當前的核心挑戰。
段永平的持續增持則為市場提供了另一視角。據德銀研報，段永平于4月在行權價145至150港元之間賣出大量泡泡瑪特認沽期權，若全部行權對應持倉規模約占總股本3%。5月7日，他進一步宣布賣出其他港股持倉，直接買入泡泡瑪特正股。段永平以深度價值與長期投資風格著稱，其在雪球平台上的看多言論對散戶及南向投資者具有顯著号召力。他的增持邏輯在于看好泡泡瑪特從盲盒渠道商向IP生态平台跨越的終局，認為LABUBU等核心IP的價值挖掘才剛剛開始。
從基本面來看，泡泡瑪特2026年上半年的業績将驗證其休整策略的成效。市場關注的核心變量包括：LABUBU系列的熱度持續性及新品推出節奏，公司本周即将發售mini版LABUBU，王甯相信這款新品将成為下一個超級爆款；海外各區域總部的運營效率提升進度，尤其是美洲區在洛杉矶設立區域總部後的本地化成效；以及供應鍊成本優化對毛利率的支撐。公司此前宣布将與國際足聯就2026年世界杯展開合作，LABUBU将參與其中，這一聯名計劃有望借助全球頂級體育賽事進一步擴大國際曝光度。
資金面上，泡泡瑪特作為港股通标的，南向資金的持倉變化對股價影響顯著。段永平的增持帶動了散戶及價值型資金的流入，但機構端仍存在分歧。德銀此前預警稱泡泡瑪特的IP生命周期或已見頂，維持看空評級；而摩根士丹利的預期亦偏審慎。業績公布後的股價反應，将取決于實際數據與摩根士丹利預期的偏離方向，以及管理層對下半年的指引是否超預期。
泡泡瑪特盤後業績将為港股消費闆塊提供重要的基本面錨點。若上半年淨利潤接近或超過摩根士丹利預期的54億元，且管理層對下半年海外擴張及IP上新給出積極指引，股價有望獲得提振。反之，若業績低于預期或管理層對全年20%增長目标表達保留，股價可能面臨階段性壓力。公司2026年的增長質量、海外運營健康度及IP矩陣的豐富程度，将決定其能否從休整年中走出，重新獲得市場的估值認可。
