環球宏觀走勢
美國9月CPI按月升幅放緩至0.3%，包含核心商品、住房、服務皆全面放緩，支持關稅所引發的通脹屬于一次性的假設，也有助于後續美聯儲延續減息方向。我們本月對美股維持中立，但看法較上月樂觀，惟後續需重點留意美國政府重新開門；在日本方面，高市早苗當選自民黨總裁并成為新首相，短期不确定性風險已下降，後續預期可見到「适度規模」的财政擴張措施。
美國市場：9月CPI按月升幅放緩至0.3%，包含核心商品、住房、服務皆全面放緩，支持關稅所引發的通脹屬于一次性的假設，也有助于後續美聯儲延續減息方向。美國持續處于停擺狀态，僅有民間調查的就業數據公布，而9月ADP就業人數明顯減少，Challenger調查亦揭示雇主減招高速度。美股10月持續創新高，不隻是因為市場氛圍上的FOMO和TACO交易推動，也受惠于企業樂觀自主、提高生産力的貢獻，并推動企業盈利和利潤率高于預期。雖然我們本月對美股維持中立，但看法較上月樂觀，惟後續需重點留意美國政府重新開門，以及衆多經濟數據一次性公布。
歐洲市場：10月份法國政局動蕩一度對股市造成幹擾，主因是當前議會由三大聯盟瓜分，且馬克龍領導的聯盟支持度持續下降，再度提前選舉概率不高。然而，盡管閣員風險暫時緩解，但在2027年馬克龍總統任期結束之前，法國政局将持續動蕩。惟我們認為隻要沒有提前選舉，不會成為重大風險。歐元區10月PMI初值顯示制造業和服務業景氣雙雙趨預期改善，花旗經濟驚奇指數重返零之上，2025年經濟增長和未來12個月盈利增長預估亦持續獲得上調，反映經濟現況和市場氛圍有所好轉。此外，我們認為歐洲結構性因素改善，對歐股長期利好，繼續維持股債加碼。
亞洲市場：高市早苗當選自民黨總裁并被指名為新首相，其支持财政擴張和貨币寬松的立場，幫助日經指數10月份飙升逾10%。期間面臨自公聯盟破裂，以及輿維新會組成新聯盟，但短期不确定性風險已下降，後續預期可見到「适度規模」的财政擴張措施推出，以及食品消費稅的暫時下調。8、9月份通脹開始降溫，工資增長速度略放緩，央行未有迫切加息壓力；經濟調查改善及增長，同時盈利增長預估仍持續獲得上調，皆為日股的利好因素。此外，今年以來企業宣布進行股票回購計劃的總金額與已執行回購的總金額仍有不小差距，很大原因在于股價過高推遲企業的回購動作，而這将讓指數面臨獲利回吐壓力成為支撐，維持日股加碼。
中國市場：雖然地緣政治風險推升美元走強，但美聯儲減息前景明确，美元續升空間有限，有利非美市場。随地緣局勢緩和，美元短期或維持高位區間，對港股構成壓力。經過9月強勢上升後，南向資金流入動能放緩，使港股升勢趨平穩。我們認為，受惠于美聯儲持續減息及中國經濟正逐步回穩，港股中長期上行趨勢仍然穩固，惟短綠恒指可能持續于高位整固。若科技與非必需消費類股回調，可趁低吸納。
中港股市
四中全會提出明年「十五五」規劃的主軸，展現中國未來五年将更加聚焦發展新質生産力，并緻力推動各行各業提升競争力，幫助新興産業占比持續增加，令經濟更快達到新的平衡。「十五五」期間，經濟增長将重新成為政策重心，未來兩年預計仍将設定5%的增長目标。雖然近期多重因素推升美元走強，但美聯儲仍在減息周期，美元續升空間有限。随地緣局勢趨緩，美元短期或維持高位波動，對港股仍有壓力。而港股經過9月的強勢上升後，南向資金流入動力放緩，使港股升勢趨平穩。我們認為，受惠于美聯儲持續減息及中國經濟正逐步回穩，港股中長期上行趨勢仍然穩固，惟短線恒指可能持續於高位震蕩。若科技與非必需消費類股回調，建議投資者可趁低吸納。
主題 | 投資重點 | 評級 |
科技 / 高技術 | l 中央将科技發展地位在「十五五」的規劃中，提升至首要發展任務，其次為要将科技自立自強水平放在第二大主題任務，預示未來五年的政策發展将會趨向于科技業，特别針對例如：AI、芯片、機械人、高技術制造業等等的行業将會受惠，屬于長期投資部署重點行業。 l 目前已有不少中國科企，有能力提供自主研發或生産高技術，減少外部技術依賴，在後續獲得政策端的支持，中國科企将可加快投資及投産，進入商業化。 | 看好 |
非必需消費股 | l 早于 10 月時的黃金周，恒隆地産發布新聞稿指旗下兩個位于上海及武漢，并且定位屬頂級高端奢侈品的商場，于假期期間，銷售額按年大幅上升 50% 以上，及人流上升 20%。數據反映，中國的消費或正在進入複蘇階段。 l 而另一方面，中國消費者信心指數亦在低位中逐漸回升，顯示消費者情緒低谷或已見底。 | 看好 |
債券市場
一如市場預期，美聯儲在10月份會議以表決方式決定減息25個點子至3.75%-4%。這是美國央行繼9月份減息後，連續第二次下調聯邦基金利率，亦是六年來首次出現立場對立即鷹鴿均持反對意見的情況，是次減息以10比2通過，其中一位委員主張更大幅度減息，另一人則要求按兵不動。這反映内部對利率走向存在分歧。
美聯儲主席鮑威爾在議後表示，下次會議（即12月）進一步下調政策利率并非定局，持續性通脹限制利率政策放寬空間；同時他指出，越來越多官員認為應至少再等一個周期才采取下一步行動，12月份減息概率由會議前高于90%跌至不足70%。
過去一個月，美國國債收益率曲線持續牛市平坦化。對政策利率較敏感的2年期國債收益率收窄3個點子，充分反映未來利率走勢；10年期國債收益率下跌約7個點子，而30年期國債收益率則收窄約8個點子。
減息周期正式啟動，一般有利債券價格表現。縱使目前步伐或有所放緩，對利率敏感度較高的中短期債券有望保持穩定，但存在上升空間相對有限。在平衡市場波動及收益率曲線趨陡的環境下，我們繼續認為投資者可考慮通過延長債券持有年期，例如7-10年期美國國債，因其收益率具較佳吸引力。此外，目前部分亞洲地區債券信用利差仍較高，相對有較佳回報，投資者可考慮納入投資組合。
商品市場
近期黃金、白銀ETF持倉波幅已經飙升，金、銀遠期租賃率也呈現飙高，這都是市場過度投機的迹象，且往往都是無法持續的，當投機情緒降溫，通常預示着金價重回調整階段。減息預期，加上不确定性包括貿易保護主義、地緣政治、經濟環境以及債務膨脹問題等依然是黃金前景的推動力，不确定性驅使市場投資者、各新興央行購入更多的黃金。
文章來源：凱基證券
