自珍島集團Marketingforce邁富時在香港市場上市以來，截至今日收盤價格為82.75港元，而最高價格見于上周三的88港元，這個價格距離IPO價格已經接近翻倍。
如此迅猛的漲勢，在為投資人帶來豐厚的收益同時，也引來不少質疑之聲。總體上圍繞着三大方面，第一是公司的PS估值偏高，第二是市場格局分散、競争激烈，公司的優勢并不明顯；第三在于盈利前景不明朗化。
在當今時代，AI技術正處在深刻賦能千行百業的曆史轉折點，以舊式邏輯去看待上市公司以及股市，從而得出悲觀的結論，這反而是一種有風險的思維方式和決策行為。
本文立足于發展的眼光，旨在通過深入分析，展現該公司未來的發展前景與廣闊潛力，為投資者提供更為全面、客觀的參考。
質疑1：估值太高
Marketingforce屬于新股，尚處在為盈利階段，估值模式應當采用對于科技初創企業普遍适用的PS（市銷率）模型。
根據公司招股書信息，公司2023年全年營業收入為12.32億元人民币。（如下圖）
而根據沙利文的研究報告指出，中國SaaS營銷及銷售解決方案市場的增長速度在2022至2027年的複合增速為29.3%。（見下圖）
由于公司是SaaS營銷與銷售解決方案市場的頭部公司，因此增長率有望高于行業平均。但依然取29.3%的行業增速，則公司2024年的收入有望達到15.92億人民币。按彙率換算，約等于17.13億港元。
目前截至進入收盤，公司市值為194.6億港元。按照17.13億港元的forward收入去計算，PS是11.36倍。這個數字并不是目前市面上傳言的14倍PS。
11.3倍PS是什麼概念？
作為美國SaaS龍頭企業Salesforce的PS，在正常的市場環境下PS為8倍左右，牛市時可以達到10倍甚至更高。而市場低迷時期在5倍左右。
考慮到美國SaaS市場的成熟性，增長空間有限的情況下，龍頭公司Salesforce依然可以有8~10倍的PS。而對比之下，中國市場正處于高速發展的黃金時期，成長空間巨大。随着企業數字化轉型的加速推進，SaaS服務的需求将呈現出爆發式增長。在這樣的背景下，龍頭企業Marketingforce公司憑借其卓越的技術實力、豐富的産品線和廣泛的市場覆蓋，有望在未來幾年内實現高速增長。因此，Marketingforce公司11倍左右的PS估值是合理的。
質疑2：競争激烈，優勢不明
市面上對Marketing Force公司的另一個質疑是競争環境激烈，講的是營銷與銷售SaaS解決方案這個市場。所列舉的論據是市場高度分散，龍頭公司的市占率僅為2.6%。
因此，結合前文提到的每年29.3%的複式增長率，以及頭部公司市占率僅為2%左右的格局來看，目前中國銷售與營銷SaaS解決方案市場還處在相當早期的發展階段。
如果參照已經比較成熟的美國營銷與銷售SaaS解決方案的市場格局來看，龍頭公司的市占率在23%左右，第二道第五名公司的市占率集中在5~10%。
如此市場格局，并不存在all-or-nothing這種強壟斷效應，例如GPU芯片的英偉達、代工的台積電、以及光刻機的ASML等等這些領域。但是，在營銷SaaS這個市場中，未來的競争與并購的驅動下，頭部公司們的市場份額增長到10%上下，是大概率的情形。
現在，雖然Marketingforce相較行業第二和第三的優勢比較微弱，但在可以預見的未來，作為目前營銷SaaS行業的龍頭，公司的市占率和營收都會大幅增長。
雖然營銷與銷售SaaS在中國目前仍然是一個新事物，但中國有着13億人口，消費市場龐大。當投資者懷有一定信心，積極地去觀察這個市場與其中的交易機會，将會捕捉到未來的無限前景與可能性。
質疑3：盈利前景
市面上對Marketingforce的第三項質疑是未來盈利前景。但根據招股書來看，公司的盈利前景還是可期的。
首先，公司的營收自2021年到2023年，累計增長幅度為40%，而公司毛利在對應期間裡增長幅度為48%。說明服務成本的增速低于營收。這是規模效應開始出現的苗頭。
此外，三費中，銷售與分銷開支在過去三年裡增幅為15%，行政開支增長為18%，研發開支最多，為30%，但這三者增長速度都明顯低于營收。說明公司的控本增效成果是顯著的。
這些都還隻是往期數據。
目前公司積極推進AI人工智能轉型，未來會将更多的工作量用AI去消化。當然，這在初期可能會涉及到一些研發投入，但随後爆發出來的AI降本效應會非常強大。
除了降本增效之外，AI賦能将在許多領域提升公司作為營銷與銷售解決方案提供商的實力，也就是說，可以更好地賦能客戶，形成粘性，增加商業價值。舉例來講，AI可以在客戶識别、市場調研、策略生成等衆多領域賦能客戶。
具體來看，例如客戶識别層面，Marketingforce的AI技術通過圖計算、數據比對和自然語言處理（NLP）等手段，為品牌提供強大的支持。通過One-ID系統，将用戶在不同平台上的身份統一為超級ID。
它不僅可以有效地清洗客戶數據，還能精準識别客戶信息，使企業能夠鎖定目标人群，并利用數據整合技術形成動态業務屬性集成。使得企業不僅能夠掌握用戶的基本屬性，還能基于動态數據進行精準營銷和服務。
在市場調研方面，Marketingforce利用信息抓取技術，從互聯網多平台上收集相關數據，采用自有的Tforce模型，開展市場洞察和用戶分析。
Tforce模型是一種專注于營銷的大型數據模型，專門針對市場洞察和營銷策略優化，幫助企業在快速變化的市場環境中了解行業趨勢、熱點話題、競争對手情況以及其他品牌的發展狀況，做出更精準和有效的決策。
至于策略生成，Marketingforce邁富時不斷進行A/B測試。例如，在一場營銷活動中，Marketingforce邁富時會創建兩種測試模型進行比對。根據每種模型的轉化效果和實時動态結果，選擇最優的執行方案。通過這種方式，Marketingforce邁富時确保了每次營銷活動都能達到最佳效果，從而提高整體營銷效率。
結語
三年疫情對香港乃至中國經濟至為深遠的影響，莫過于對預期的改變。對于許多人來講，在2019年如同吃飯呼吸一樣自然的事情和想法，到現在已經恍如隔世。曾經滄海難為水。
對于國家而言，被迫中斷的産業結構升級、消費升級、以及企業和商業的數字化轉型，雖然在大衆的視野中似乎已經消失，但不可否認的是，仍然有大量的企業與有志之士，仍然在這諸多領域上下求索。
在數字化與智能化浪潮洶湧澎湃的當下，對于尚處于發展初期階段的中國雲計算、SaaS、甚至人工智能、大模型、以及先進制程芯片等行業，其巨大的市場潛力正逐漸顯現，并将随着時間的推移愈發令人矚目。
