中國教培行業經過近幾年的政策整合及行業升級後，不少傳統教培公司都已轉型至更為廣泛的教培領域，甚至覆蓋到直播帶貨，以文化傳播形式帶動國産，助力農村産品走向更佳的市場化實踐。
作為中國教培行業的龍頭企業，新東方-S(9901.HK)近年持續實施業務升級革新、多元轉型，經營拐點已出現。公司成立于1993 年，是國内老牌教培龍頭，早期以出國考試培訓業務起家，後續逐步拓展中小學全科、成人及大學生考培等領域。2021 年雙減政策出台後，公司全面停止K9 學科培訓并開啟多元轉型，包括專注教育業态，積極拓展素質素養類教育培訓、智慧學習硬件等業務；基于公司基因開拓直播電商、研學文旅等新業态。審視當下，公司受益傳統業務需求恢複，如出國、成人及大學生、高中業務，加上直播電商業務的轉型陸續兌現，公司重回盈利與增長，2024财年第三季，公司營收12億美元，同比強勁增長60%，連續五個季度實現雙位數增長，Non-GAAP 歸母淨利潤1億美元，連續六個季度穩定盈利。
券商華創證券在研報中指出，目前整體教培監管趨于常态，供給顯著優化，需求韌性強。我們預料行業龍頭公司可重拾動力，值得關注。該行分析，在政策方面，教培監管政策走向常态化，非學科及學科等邊界界定日益清晰，牌照審批逐漸常态化，後續行業有望迎來較快發展。在供給側方面，雙減帶來供給側大量出清，據粗略統計，出清率大于90%，頭部機構留存更多線下網點，行業競争格局明顯改善。至于需求側，優質教育需求并未因政策而磨滅，而是随着市場競争加劇、人均收入水平提升，仍具備較強韌性，其中素質素養類教育為國家引導方向，素養類教育與學科培訓有相似屬性，一定程度上可作為學科類教培替代選擇，素養類教育滲透率有望提升。艾瑞預計 2023 年素質教育市場規模超 7,000 億元，2020至2023年複合年均增長率(CAGR) 達約30%。
綜上，該行認為短期市場存在供需錯配，看好頭部機構網點及品牌優勢，将具有更強的需求承接能力，中長期看好龍頭企業網點擴張、内容服務能力優勢放大，有望獲取超越“雙減”前的市占水平。
從近年的業務發展表現來看，新東方-S的傳統業務在需求恢複及存量優勢下轉型率先兌現，其後續發展值得看好。一方面，公司傳統業務，主要包括出國備考及咨詢、成人業務等受益疫後放開及就業市場競争加劇等需求恢複強勁，2024财年第三季，留學、成人及大學生業務收入同比分别大升39%及53%，後續依托新東方品牌優勢有望維持穩定增長。另一方面，公司轉型業務率先實現兌現，其中東方甄選(1797)已被驗證，2023财年，子公司東方甄選實現淨利潤10.9億元人民币，同比增長891%，作為内容生态延展，已成為公司第二增長曲線。而素質素養類教育業務亦持續改善，雖然素質教育市場較為分散，但公司作為老牌機構擁有品牌、内容、渠道、使用者基數等優勢，有望支撐業務快速發展。2024财年第三季，公司非學科類輔導報名人次達35.5萬人次，同比大幅增長62.8%。此外，公司智能學習系統等新業務發展勢頭也較好。
新東方文旅等其他業務闆塊，是2023年重點布局方向，産品特色明顯，且依托公司直播流量優勢，期待後續進展。華創證券在首次覆蓋新東方的研報中，給予「買入」評級，目标價為88港元，較現價具有53%的潛在上升空間。
