大市升逾1.6%之際，名創優品（09896.HK）逆市急挫。8月17日，該股低開1.3%後持續走弱，盤中低見21.18港元，創52周新低；截至收盤時，跌7.43%報21.44港元，成交3.28億港元，總市值265.6億港元。以52周高位50.65港元計算，該股一年間市值蒸發近400億港元，今日更成為少數在大市全面反彈中破底的藍籌消費股。
觸發抛售的是上周五晚的中期業績預告。公司預計上半年收入114.5億至115.5億元，按年增22%至23%，看似不俗；惟經營利潤16.2億至16.6億元，僅增5%至7%，期内利潤9.4億至9.6億元，僅增4%至6%。中金公司今早的研報一針見血：剔除彙兌損益的經調整淨利潤預計為12.1億至12.3億元，按年減少1%至3%，即主業盈利能力實際在倒退。
利潤結構更能說明問題。上半年利潤的正貢獻，來自對人工智能企業MiniMax的投資公允價值收益約2.77億元，以及分占永輝超市投資收益約6000萬元，兩者均非主業。值得留意的是，該項MiniMax投資浮盈在第一季度曾高達8.75億元，第二季明顯縮水，投資賬面收益的可複制性存疑。抵銷項則是一長串經營性及财務性拖累：銷售及分銷開支增加、淨彙兌虧損約1.42億元、直營門店擴張帶動的租賃負債利息上升、2025年發行的股票挂鈎證券衍生工具公允價值虧損，以及TOP TOY戰略融資優先股的贖回負債公允價值虧損。
基本盤層面的信号同樣偏弱。公司上半年海外新拓展法國、意大利及西班牙三個市場，直營門店占比上升推高前期費用，閃電倉等新業務亦處投入期，令收入增逾兩成而經營利潤僅增5%至7%，呈增收不增利之态。公司今日亦出現新的宣傳失誤，旗下手辦IP宣發物料誤現泡泡瑪特字樣，官方承認圖片錯誤屬實，稱系審核時出現纰漏，已對相關人員批評處罰。連同早前盲盒造型争議及一次性内褲質量風波，已是公司年内第三度因産品及宣傳問題見報。
估值天平的另一端始終是對照組泡泡瑪特，後者以自有IP構築的盈利模型，令名創優品的外部授權模式相形見绌。名創優品董事會将于8月28日召開會議審議中期業績，并于當日下午5時舉行業績電話會，屆時海外同店表現、經調整淨利潤的實際跌幅，以及TOP TOY分拆上市的進展，将成為判斷這輪破底是情緒宣洩還是基本面拐點前奏的依據。
