市場行情方面，2月14-15日，轉債市場迎來了較大幅度的估值沖擊，最後在權益市場回暖支撐下逐漸企穩。截至2022年2月18日，中證轉債指數收盤價達到420.74，相比上周五環比下行3.01%，其中2月14-15日兩日累計跌幅達4.49%。而本周萬得全A指數環比上行1.70%，14-15日兩日累計上漲0.34%，轉債市場出現顯著超額跌幅。
本周轉債市場相較正股出現超額跌幅，意味着轉債市場出現了大幅主動估值壓縮。截至2022年2月18日，130元平價對應的估值中樞也出現大幅回落，環比下行5.63個百分點，位于12.36%。從曆史經驗來看，各平價價位估值中樞出現整齊劃一的大幅壓縮，大概率來自于債市負債端機構大額贖回高轉債倉位産品。
後續估值走勢如何判斷？樂觀預期下，參考曆史的贖回沖擊，本輪估值壓縮有望在短期内暫告段落；悲觀情況下的參考水平則是平價130元轉債的估值中樞回落至0；中性預期下，考慮到市場需求因素，若以2017年以來的80%分位點水平作為參考（即約4%），那麼後續估值的理論估值壓縮空間還有約8個百分點。
反映到策略層面，雖然估值見底後的大規模增配機會可能尚未到來，但部分前期相較于正股超跌幅度較大的個券有望迎來更高的參與價值。如果正股支撐繼續趨弱，估值壓縮可能再度來臨，則可挑選主體評級較高（AA或以上），債底較高（純債價值90元以上），且純債溢價率較低的品種；或挑選AA及以上、股息率靠前的品種進行防禦應對。
個券方面，在底倉穩健層面，興業轉債、杭銀轉債等彈性和穩健兼具的銀行品種具有較高關注價值。
彈性博弈層面，旗濱轉債近期回調幅度明顯較大，可重點關注其彈性博弈機會，同時，明泰轉債也具備較高關注價值。而貝斯轉債、嘉元轉債等新能源車品種也可适當關注風格切換帶來的潛在機會。
左側埋伏層面，海亮轉債和金田轉債則可關注其主業銅業務帶來的邊際改善，以及銅箔、扁線等新能源業務帶來的增量機會。
待發新券方面，本周新增獲批轉債為友發集團（2月18日獲批，20.00億元）、明新旭騰的待發預案（2月18日獲批，6.73億元）。此外，科倫藥業、華友钴業、通威股份、上機數控、成都銀行的待發預案值得重點關注。
來源：廣發證券
