Q1：“雙碳新周期”與ESG投資有何關聯性？（1）“自上而下”引導ESG投資有助于彌合“雙碳”資金缺口（根據發改委預測，“碳達峰”前每年資金缺口超過2.5萬億元）；（2）“雙碳”加持強化ESG主題投資的“進攻屬性”，一方面，我國可持續主題基金近年來發展迅猛已超1200億元規模，另一方面，ESG基金去年累計收益率整體跑赢市場，且主動型基金跑赢被動型基金。
Q2：如何刻畫ESG基金的“雙碳含量”？視角一：ESG主動基金重倉股特征。（1）擁有顯著的正向ESG評價；（2）新能源汽車産業鍊占比最高；（3）新能源行業動态持倉迅速上升，新能源車持倉規模上升最快（20H2以來上升超過6倍）。視角二：ESG核心指數與“碳中和”指數相關性。（1）長期投資上，ESG核心指數與“碳中和”指數走勢具備強相關性（相關系數均在0.8左右）；（2）短期投資上，動态相關系數21年年中存在大幅波動，但已逐漸走向強相關。背後機理：21年賽道投資崛起與傳統藍籌價值投資産生一定分歧，但長期上兩者殊途同歸，邊際上由于碳指标在ESG體系權重中增強，成分股将逐漸向“雙碳”方向變化調整。視角三：ESG核心指數的行業權重變化。未來會有越來越多ESG指數新能源占比提升。比如：嘉實ESG價值指數三大新能源賽道占比呈持續上升态勢（21年末權重占比16.19%，季度複合增速12.37%）。視角四：ESG評級體系中“雙碳”指标發展。目前 ESG中環境指标多數無統一披露報告，數據缺失、分散化是量化評級主要阻力。以商道融綠ESG為例，如溫室氣體排放管理體系18-20年平均披露率由43.03%上升至53.61%，但整體披露率仍不高。
Q3：“低碳轉型”A股的ESG評級變動是否影響企業盈利？研究結論：第一，低碳轉型公司ESG評級上調對于ROE提升影響更大。第二，滞後期上：ESG評級下降在ROE上的滞後表現各行業各異，ESG評級上升通常在滞後1、2期之後對ROE有顯著的同向變動影響。第三，建材行業為ESG評級與ROE同向下降概率較高的低碳轉型行業；鋼鐵、煤炭行業為ESG評級與ROE同向上升概率較高的低碳轉型行業。
風險提示
“碳中和”政策推進不及預期，中美關系超預期，全球疫情反複。
來源：廣發證券
