2月21日，10Y國債收益率上行5.25bp至2.85%，10Y國開債收益率上行4.55bp至3.11%。一方面，廣州下調房貸利率等一些地産放松的政策帶來了情緒影響，市場形成“信用不寬，政策不止”的預期。另一方面，臨近稅期流動性邊際收斂，帶來短期擾動。
地産放松密集出台的背後，一是今年1月居民中長期貸款偏弱。二是2月票據利率和存單利率出現倒挂，指向信貸需求可能較弱。此外，2022年1-2月商品房成交面積同比降幅較2021年四季度進一步擴大。
寬信用往往有一個過程，從曆史上來看存在三個階段。第一階段，寬松政策較為密集，社融和信貸總量改善，利率呈現上行趨勢。第二階段，經濟出現企穩反彈迹象，寬信用政策摻雜了金融風險的擔憂，總量型政策階段回撤，社融出現反複，由增轉減，利率随之下行。第三階段，企業投資需求增加，貸款結構改善，社融持續擴張，利率見到拐點。
今年1月社融總量同比大增，标志着我們進入了寬信用的第一階段，利率整體偏逆風上行，但是并沒有到牛熊拐點，一上不複返的趨勢。我們認為，一是伴随着寬貨币的呵護，2月稅期之後，隔夜資金利率可能重回2%以下，短期資金擾動消退。二是市場不存在加息或者降息預期時，10年國債圍繞1年期MLF利率窄幅波動。當前10年國債2.85%或已接近寬信用前兩個階段的收益率頂部位置。
來源：廣發證券
