第一，前期報告中我們提出2022年宏觀定價的四條線索，一是中國經濟穩增長；二是海外貨币政策退出；三是俄烏沖突下的國際局勢；四是新一輪疫情。在本篇報告中，我們進一步談下對它們主要影響時段的理解。整體來說，當前四條線索均未完全明朗，即每一階段均存在四種作用力；但容易被忽視的是，每個階段又有每個階段的主要矛盾和關鍵定價因素。
第二，2022年宏觀定價的第一階段是1月初-2月底，全球無風險利率上行打破長久期高估值資産的既定趨勢是這一階段主要邏輯。我們可以看到，随着10年期美債收益率一輪快速上行，全球主要市場的權益類資産均不同程度出現調整，即市場出現一輪典型的“分母定價時段”。需要指出的是，對國内市場來說，典型的成長類資産比如上證科創50成分指數、申萬高市盈率指數與全球無風險利率負相關截至目前依然較強；但滬深300指數所代表的傳統資産在2月之後相關度已明顯下降。
第三，2022年宏觀定價的第二階段是2月下旬-3月中旬，地緣政治風險上升對于整體風險偏好的影響是這一階段主要邏輯。首先，從黃金原油的走勢、盧布彙率走勢我們可以看到2月下旬至3月中旬是事件主要影響時段；其次，在這一時段，MSCI全球股市指數與盧布走勢呈現較高的相關性；再次，人民币彙率也出現年内首輪小幅貶值，陸股通淨流入資金減少；同期Wind全A一度下跌13.2%左右。
第四，2022年宏觀定價的第三階段是3月底至4月底，疫情升溫帶來的基本面的超預期下修是這一階段的主要邏輯。這一點，我們可以從發電數據與Wind全A指數的相關走勢中進行觀測，二者曆史相關性尚可；3月第三周後，日均發電增速出現一輪較為明顯的下行，發電數據是企業盈利的映射。實際上，即使是新産業都無法規避這一基本面的下修。EPMI代表的新産業基本面和上證科創闆50成分指數具有較好的曆史相關性，而3月和4月EPMI連續出現較大幅度下行。
第五，4月底以來，随着疫情逐步收斂、穩增長政策進一步明确，宏觀定價進入第四個階段，即穩增長政策決定定價的階段。市場已經初步呈現出對這一邏輯的敏感度。考慮到本輪穩增長政策的關鍵抓手在基建，邊際空間在地産，我們以“建材綜合指數”作為觀測，它在4月以來和Wind全A呈現出非常高的相關性，4月最後一周的拐點也完全一緻。它反映穩增長預期下，現貨價格、權益資産價格同步存在映射。
