北京時間5日淩晨，美聯儲公布5月議息決議，上調聯邦基準利率50BP至0.75%-1%，宣布縮表将從6月以每月475億美元的規模開始，9月起以每月950億美元規模縮減。
海外滞脹魅影+美聯儲快速緊縮是22年A股的兩大核心預期差之一。我們在21.12.5的年度策略中提示22年海外面臨罕見的“滞脹+收緊”組合，在2.27《如何看俄烏局勢對A股的影響》中指出俄烏地緣風險強化全球資源/材料的供給約束，加劇了全球“滞”與“脹”的擔憂。
22年5-9月是美聯儲貨币政策緊縮最劇烈的階段。我們預計美聯儲或将快速擡升基準利率至中性水平，6-7月的議息會議還會分别有50BP加息，随着經濟和通脹回落，9-12月的3次會議加息的幅度或有所放緩，22年底美國基準利率水平大約為2.5%-2.75%。
美聯儲緊縮預期階段性緩和，風險資産反彈。5月議息決議對縮表計劃的公布不及預期，而且鮑威爾還在記者會上暫排除單次75BP加息的可能，階段性緩解了市場對于美聯儲緊縮節奏的擔憂情緒，資産表現為美元指數和美債利率回落、美股和黃金大幅上漲。
“複合政策底”仍需等待。我們在5.4《18年“複合政策底”對本輪市場底的啟示》中指出需要用“複合政策底”的思維看待本輪政策底-市場底-盈利底的關系。海外“政策底”還需等待美聯儲轉向相對鴿派的信号：緊縮預期放緩或緊縮周期結束。與曆史經驗對比，目前美國宏觀環境尚未支撐海外“政策底”的形成：1. 美國經濟衰退預期尚不足以改變美聯儲收緊貨币政策；2. 美聯儲當下首要任務是控制通脹，堅決緊的必要性強于以往；3. 美國金融市場流動性充裕且沒有出現不穩定因素。若9月美聯儲收緊斜率放緩，更可能成為海外“政策底”的信号，在此之前，需密切關注美國經濟、通脹、金融市場的變化來确認“複合政策底”。
A股延續反彈，重申大盤價值股處底部區域，建議利用反彈繼續切價值。我們1月提出“穩增長影響價值、美債影響成長”。今年美聯儲堅決緊縮對A股估值較高的股票形成了抑制，短期美聯儲緊縮階段性緩和引發的美債實際利率下行有助于A股尤其是成長股反彈，但由于6-7月美聯儲仍有快速緊縮，并且A股成長股中報業績預期仍有壓力，建議利用市場的反彈繼續切向價值股。我們重申大盤價值股處于底部區域，建議行業配置：1.高股息價值（火電/銀行）；2.“供需缺口”通脹受益資源/材料（煤炭/銅/鉀肥）；3.“舊式”穩增長發力（地産/消費建材/家電）；4. 消費“穩增長”和疫後修複預期（互聯網傳媒/休閑服務）。而在成長股反彈中我們建議關注即期業績占優的光伏矽料和景氣較佳的CXO。
風險提示：疫情反複，經濟不及預期，中美關系不确定。
