中國移動作為5G市場的赢家，5G套餐客戶數占5G用戶總數的55.1%，在總量和淨增量都優于同行，我們預計未來5G訂閱用戶的滲透率将持續提升，中國移動将維持領先優勢，同時公司加速推動移動雲發展和數智化新基建，數字化轉型業務和移動雲業務有望成為新的增長曲線。
中國移動（941.HK）/ 買入
·5G普及提升用戶價值，ARPU料保持穩定
今年上半年，中國移動營業收入4969.3億元人民币，同比增長12.0%，其中通信服務收入4264.2億元人民币，同比增長8.4%。個人市場收入2560.6億元人民币，同比增長2%，截至今年8月，5G套餐客戶數達到5.39億戶，滲透率在今年7月達到53.9%，兩者均保持行業領先。随着5G套餐用戶規模提升，單用戶價值穩健增長，移動ARPU為52.3元人民币，同比增長0.2%。家庭市場收入保持快速增長，達到人民币594億元，同比增長18.7%，家庭寬帶客戶達到2.30億戶，淨增1,241萬戶，帶寬升級、智家應用拓展帶動家庭客戶綜合ARPU持續提升，上半年達到人民币43.0元，同比增長4.6%。我們預計5G滲透率上升将保持混合ARPU穩定增長。
收入結構進一步優化，家庭市場、政企市場、新興市場收入分别同比增長18.7%、24.6%、36.5%，合計收入占比較去年同期提高4.3個百分點至40.0%。
·成本控制管理有效，利潤雙位數增長
今年上半年，中國移動銷售費用達261.8億元人民币，同比下降13.8%，主要由于渠道轉型加快推進，線上銷售服務能力提升，加上上半年因内地疫情影響，線下營銷活動受阻。上半年股東應占利潤為人民币703億元，同比增長18.9%，每股盈利為人民币3.29元，同比增長14.1%，EBITDA為人民币1739億元，同比增長7.4%，顯著高于行業平均水平。
資本開支同比增長7.0%至920億元人民币，管理層表示2020-2022年是投資高峰，如無重大特殊事項，2023年起資本開支不再增長，并呈現逐漸下降趨勢，3年後資本開支收入占比降至20%以内。現金流持續保持健康，自由現金流為552億元人民币。
·2023年派息率提高至70%以上
考慮盈利能力、現金流狀況及未來發展需要，公司決定2022年中期派息每股2.20港元，同比增長34.9%，派息率達到58%，全年派息率将比上年進一步提升，計劃2023年派息率提高至70%。
中國移動作為5G市場的赢家，5G套餐客戶數占5G用戶總數的55.1%，在總量和淨增量都優于同行，我們預計未來5G訂閱用戶的滲透率将持續提升，中國移動将維持領先優勢，同時公司加速推動移動雲發展和數智化新基建，數字化轉型業務和移動雲業務有望成為新的增長曲線。從估值角度看，中國移動估值基本持平于2年均值，但較全球同行仍有較大程度折價，全年股息收益率預計為7-8%，我們認為在當前波動性較高的市況下具有較好的防禦性，配置價值凸顯，給予買入評級。
來源：金馬資本
作者：Terry Chow
