2022H，公司實現營業收入151.94億元/+5.9%；歸母淨利潤19.21億元/-77.3%，同比大幅下降主要是由于聯營公司影響，扣除應占聯合營公司盈利、非現金項目及一次性調整後，歸母淨利潤為16.58億元/+4.5%。推測疫情對Q2業績影響明顯，公司整體業績略低于市場預期。
公司目前處于品種結構優化的階段，未來仿制藥集采帶來的業績向下風險較小，創新藥管線布局豐富，後續梯隊良好，收入占比預計持續提升，驅動公司長期業績增長。公司目标2030年實現千億港币收入（則2021-2030年收入CAGR接近14%），創新藥收入占比6成以上，四大治療領域（腫瘤、外科/鎮痛、肝病、呼吸）過百億規模，達到市場頭部地位。2022H顯示，新産品、創新藥、腫瘤藥成為公司第二增長曲線。公司5年内上市的新産品收入66.1億元/+24.6%（收入為銷售額扣除銷售折扣，去年同期披露為銷售額口徑，下同），占收入比重43.5%/+6.6pp。創新藥實現收入34.9億/+14.2%，占收入比重22.9%/+1.6pp，預計全年占比達到24%。抗腫瘤藥收入49.6億元/+16.7%，占收入比重32.6%/+3.0pp。
仿制藥集采負面影響持續減弱，未來集采影響業績向下風險較小：前五批集采品種21年合計收入占比34%，對公司業績為正向貢獻。具體來看，此前對業績負面影響較大的第一批集采，相關品種近兩年規模大幅萎縮後，目前基本穩定（21年收入占比11%）。第二批至第四批集采，21年合計占公司收入比重基本持平或者略增。整體來看，前四批集采在21年已經轉為正向貢獻。第五批集采21Q4才開始執行，21年整體為正向貢獻，其中部分品種表現較好，包括吸入用布地奈德混懸液（21年收入11.7億/+118%）、碘克沙醇（21年收入3.75億/+104%）等。2022H第五批集采的負面影響開始顯現，但公司積極開拓市場，大品種布地奈德混懸液整體銷售情況好于年初預期，預計明年開始将逐漸企穩回升。2021年除了前五批集采品種（收入占比34%）、創新藥（收入占比24%）之外，還有約占收入比重40%的仿制藥品種未納入集采。第六批集采與公司産品不相關，2022Q4即将執行的第七批集采中，公司11個産品中标9個，樣本醫院數據顯示合計占21年收入比重約5%，市場份額較大的唑來膦酸等品種中标，其餘産品中不乏侖伐替尼、舒尼替尼等多個2020-2021年新獲批上市的品種，集采中标預計可帶來增量。新獲批上市的産品以及未來3年内公司即将上市幾十款仿制藥品種若集采，均為正向貢獻，有望對沖目前存量品種集采的影響。整體來看，我們預計未來集采帶來的業績向下風險有限。
生物類似物後續成梯隊上市，短中期提供一定業績彈性，後續預計納入集采：22年1月，公司阿達木單抗生物類似物獲批上市（國内第六款），為公司獲批的首個生物類似物産品。預計産品全年有望實現銷售額6億元。後續布局多個生物類似物産品，預計2022H2上市貝伐珠單抗、利妥昔單抗，2023年上市曲妥珠單抗、帕妥珠單抗。生物類似物普遍競争較激烈，未來納入集采預期較明确，預計公司的系列生物類似物産品短中期提供一定業績彈性，長期貢獻現金流。
逐步向創新轉型，創新藥占比預計持續提升，提供長期發展動力：2022H公司創新藥收入34.9億/+14.2%，占收入比重22.9%/+1.6pp，公司目标2022年創新藥收入70億元，2023年突破100億元。公司目前已上市3款創新藥（安羅替尼、派安普利單抗、異甘草酸鎂注射液），2021年合計貢獻收入63.5億元。其中，估算安羅替尼收入45億元，預計2022年仍有雙位數增長，産品仍在不斷擴充适應症，同時憑借公司強大的銷售能力，未來有望實現良好增長。異甘草酸鎂注射液21年收入16億元，産品成為國家醫保局支付改革試點産品，取消醫保報銷限制，預計2022年增速較高。派安普利單抗21年實現收入2億元，2022H為2.97億元，預期全年收入增速高。整體來看，現有創新藥品種仍有增長潛力。
公司研發投入保持高強度，BD同時發力，各領域布局不斷完善，創新藥即将迎來收獲期，多款重磅産品有望陸續上市貢獻增量。目前，公司創新藥已有2個品種NDA，在四大領域中共有58個産品處于臨床階段，其中6個3期臨床、13個2期臨床、30餘個1期臨床，創新藥梯隊有望支撐公司長期業績增長，未來創新藥收入占比預計持續提升，公司整體目标2030年收入達到千億港元，其中創新藥占比達到6成。随着創新藥持續進入收獲期，也将為公司提供估值彈性。
AceCamp本營分析師
陸穎 / Ying LU
執行董事，醫藥行業分析師，具有五年以上買方機構研究經驗。英國約克大學金融碩士，東北财經大學與英國薩裡大學旅遊管理雙學士。分闆塊業務情況、研發管線、國際化布局等其他詳細信息請登錄本營官網查看。www.acecamptech.com
