市場要評：微軟（MSFT.US）二季度指引受宏觀沖擊普遍低于預期（20221027）

“微軟公布23财年一季度業績，收入和營收普遍符合預期；然而，公司給出的二季度指引受到彙率和宏觀環境影響，較市場預期有明顯走弱，使得市場紛紛下調目标價。但我們認為公司業務仍然在擴大市場份額，長期增長保持強勁，成本控制能力仍大幅好于競争對手，維持買入看法。”

MSFT.US/買入

23财年一季度整體業績符合預期

微軟主要有三條業務線，包括PBP（數字化業務），包括Office辦公軟件、雲計算、軟件安全和領英平台等服務；另外有IC（智能雲），包括Azure、服務器和其他雲業務；最後是MPC（個人電腦業務），主要包括Windows系統、廣告和遊戲業務。

微軟最新一季度的收入普遍符合市場預期：總收入501.2億美元，同比增長11%（按固定彙率計算增長16%），超出市場預期1.1%；經營收入215億美元，同比增長6%（按固定彙率計算增長15%），超出市場預期2.7%；淨收入為176億美元，同比下降14%（按固定彙率計算下降8%），超出市場預計1.8%。随着美元繼續走強，外彙的影響使微軟一季度的總收入下降了5個百分點。

MPC業務落後，數字業務堅挺

各個闆塊的總收入全部達到預期。但細分闆塊來看，PBP業務和IC業務的營業收入超過預期，但MPC業務中受宏觀影響最大的微軟系統、廣告業務收入不及預期，導緻MPC業務營業收入略微低于預期。

圖一：細分業務營業收入（百萬美元）和預期（百萬美元）

來源：彭博

盡管收入和盈利都大緻符合預期，不可否認的是在宏觀疲軟的大環境下，微軟面臨着收入增速下滑的問題，尤其是PBP和MPC業務。

PBP業務增速明顯放緩，業務總收入為165億美元，同比增長9%（按固定彙率計算增長15%），增速較前幾個季度有明顯滑落。其中，辦公軟件和雲業務在本季度上漲6.9%，較前幾個季度有明顯放緩；領英的收入增速亦從上季度的26.1%下滑至16.8%。

圖二：PBP業務收入和同比增速

來源：彭博

微軟的商業雲業務保持強勁，收入達到257億美元，同比上漲24%（按固定彙率計算增長31%）。雲業務中，智能雲的收入為203億美元，同比增長20%（按固定彙率計算增長26%），主要受到Azure和其他雲服務收入增長35%（按固定彙率增長42%）的推動，這個強勁增長來自Azure和Microsoft 365各種規模的合同簽約數量的增長。

圖三：IC業務收入和同比增速

來源：彭博

個人電腦市場繼續惡化，宏觀疲軟和地緣政治風險導緻電腦硬件銷售下滑。MPC收入為133億美元，同比略有下降（按固定彙率計算增長3%），主要由于Windows OEM收入下降15%。不過MPC業務中，不包括流量獲取成本的廣告收入增長16%（按固定彙率計算增長21%），在宏觀條件疲軟下的亮點。市場預計MPC（個人電腦）增速會在下一個季度進一步減速，同比下跌3.8%。

圖四：MPC業務收入和同比增速

來源：彭博

二季度展望落後

微軟CFO Amy Hood在業績會議中稱四季度末的宏觀趨勢持續減弱，微軟對二季度的展望普遍低于市場預期。微軟預計二季度PBP業務收入在166~169億美元間，略低于市場預期；IC業務收入在212~215億美元間，中位數較市場預期低了5億美元；由于PC市場持續惡化，MPC業務收入145~149億美元，較預期大幅低了12.5%。

具體來看，二季度乃至接下來一年的收入預計将受到外彙近5%的負面影響，外彙還增加了約3%銷售成本和運營費用。二季度的PBP業務中，Windows Office Commercial将受到安全軟件和單位收入提高的推動，将維持穩健的收入增長。MPC業務中，即使Windows的安裝量和使用數量上漲，但9月開始的PC需求下跌将繼續為Windows OEM和Surface的收入帶來逆風。

微軟将繼續緻力于投資戰略市場，包括雲、安全、Teams和LinkedIn等産品，目标是繼續獲取市場份額。

觀點

微軟公布一季度業績後，股票下跌7.7%。幾個大行紛紛下調目标價，比如1）JPM（從305下調至275美元），認為由于宏觀市場的不确定因素較多，比如50%的合作公司表示将嚴格控制支出，加上先前對Azure的評估過于樂觀，下調了目标價。2）GS（從330下調至315美元），GS下調了23财年MPC和Azure的收入，但看好公司的長期增長趨勢。3）CS（從400美元下調至365美元），CS看好接下來五年微軟雲和公司自由現金流及EPS的增長，下調目标價主要基于目前較高的貼現率和近期下調的收入估計。

表一：業績發布後分析師下調目标價

來源：彭博

市場目前平均目标價為303.9美元，較業績前（10/25）的320.0美元下調了5%。

盡管宏觀沖擊對微軟股價将有打壓，但我們看好企業對微軟系統、軟件和雲業務等産品的長期依賴，并認為微軟仍在最大化投入成本的回報率。我們認為短期股價将受到市場波動和宏觀條件影響，但看好長期走勢，維持買入看法。

表二：相對估值對比

來源：彭博

文章來源：金馬資本

作者：Viera YU