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市場要評:微軟(MSFT.US)二季度指引受宏觀沖擊普遍低于預期(20221027)

來源:真灼傳媒 時間:2022-10-27 17:16:40

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“微軟公布23财年一季度業績,收入和營收普遍符合預期;然而,公司給出的二季度指引受到彙率和宏觀環境影響,較市場預期有明顯走弱,使得市場紛紛下調目标價。但我們認為公司業務仍然在擴大市場份額,長期增長保持強勁,成本控制能力仍大幅好于競争對手,維持買入看法。”

 

MSFT.US/買入

 

23财年一季度整體業績符合預期

微軟主要有三條業務線,包括PBP(數字化業務),包括Office辦公軟件、雲計算、軟件安全和領英平台等服務;另外有IC(智能雲),包括Azure、服務器和其他雲業務;最後是MPC(個人電腦業務),主要包括Windows系統、廣告和遊戲業務。

微軟最新一季度的收入普遍符合市場預期:總收入501.2億美元,同比增長11%(按固定彙率計算增長16%),超出市場預期1.1%;經營收入215億美元,同比增長6%(按固定彙率計算增長15%),超出市場預期2.7%;淨收入為176億美元,同比下降14%(按固定彙率計算下降8%),超出市場預計1.8%。随着美元繼續走強,外彙的影響使微軟一季度的總收入下降了5個百分點。

 

MPC業務落後,數字業務堅挺

各個闆塊的總收入全部達到預期。但細分闆塊來看,PBP業務和IC業務的營業收入超過預期,但MPC業務中受宏觀影響最大的微軟系統、廣告業務收入不及預期,導緻MPC業務營業收入略微低于預期。

圖一:細分業務營業收入(百萬美元)和預期(百萬美元)

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來源:彭博

 

盡管收入和盈利都大緻符合預期,不可否認的是在宏觀疲軟的大環境下,微軟面臨着收入增速下滑的問題,尤其是PBP和MPC業務。

PBP業務增速明顯放緩,業務總收入為165億美元,同比增長9%(按固定彙率計算增長15%),增速較前幾個季度有明顯滑落。其中,辦公軟件和雲業務在本季度上漲6.9%,較前幾個季度有明顯放緩;領英的收入增速亦從上季度的26.1%下滑至16.8%。

圖二:PBP業務收入和同比增速

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來源:彭博

 

微軟的商業雲業務保持強勁,收入達到257億美元,同比上漲24%(按固定彙率計算增長31%)。雲業務中,智能雲的收入為203億美元,同比增長20%(按固定彙率計算增長26%),主要受到Azure和其他雲服務收入增長35%(按固定彙率增長42%)的推動,這個強勁增長來自Azure和Microsoft 365各種規模的合同簽約數量的增長。

圖三:IC業務收入和同比增速

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來源:彭博

 

個人電腦市場繼續惡化,宏觀疲軟和地緣政治風險導緻電腦硬件銷售下滑。MPC收入為133億美元,同比略有下降(按固定彙率計算增長3%),主要由于Windows OEM收入下降15%。不過MPC業務中,不包括流量獲取成本的廣告收入增長16%(按固定彙率計算增長21%),在宏觀條件疲軟下的亮點。市場預計MPC(個人電腦)增速會在下一個季度進一步減速,同比下跌3.8%。

圖四:MPC業務收入和同比增速

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來源:彭博

 

二季度展望落後

微軟CFO Amy Hood在業績會議中稱四季度末的宏觀趨勢持續減弱,微軟對二季度的展望普遍低于市場預期。微軟預計二季度PBP業務收入在166~169億美元間,略低于市場預期;IC業務收入在212~215億美元間,中位數較市場預期低了5億美元;由于PC市場持續惡化,MPC業務收入145~149億美元,較預期大幅低了12.5%。

具體來看,二季度乃至接下來一年的收入預計将受到外彙近5%的負面影響,外彙還增加了約3%銷售成本和運營費用。二季度的PBP業務中,Windows Office Commercial将受到安全軟件和單位收入提高的推動,将維持穩健的收入增長。MPC業務中,即使Windows的安裝量和使用數量上漲,但9月開始的PC需求下跌将繼續為Windows OEM和Surface的收入帶來逆風。

微軟将繼續緻力于投資戰略市場,包括雲、安全、Teams和LinkedIn等産品,目标是繼續獲取市場份額。

 

觀點

微軟公布一季度業績後,股票下跌7.7%。幾個大行紛紛下調目标價,比如1)JPM(從305下調至275美元),認為由于宏觀市場的不确定因素較多,比如50%的合作公司表示将嚴格控制支出,加上先前對Azure的評估過于樂觀,下調了目标價。2)GS(從330下調至315美元),GS下調了23财年MPC和Azure的收入,但看好公司的長期增長趨勢。3)CS(從400美元下調至365美元),CS看好接下來五年微軟雲和公司自由現金流及EPS的增長,下調目标價主要基于目前較高的貼現率和近期下調的收入估計。

表一:業績發布後分析師下調目标價

 

銀行

目标價(prev)

最新目标價

MS

325

307

GS

330

315

CS

400

365

JPM

305

275

Jefferies

275

270

來源:彭博

市場目前平均目标價為303.9美元,較業績前(10/25)的320.0美元下調了5%。

 

盡管宏觀沖擊對微軟股價将有打壓,但我們看好企業對微軟系統、軟件和雲業務等産品的長期依賴,并認為微軟仍在最大化投入成本的回報率。我們認為短期股價将受到市場波動和宏觀條件影響,但看好長期走勢,維持買入看法。

表二:相對估值對比

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來源:彭博

 

文章來源:金馬資本

作者:Viera YU

 


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