「雙碳目标」背景下的相關政策有利于整個垃圾焚燒發電行業
中國垃圾焚燒發電行業迅速發展，截至2020年底，我國已有463座垃圾焚燒發電項目投入運營，(中國城市建設統計年鑒 (2011-2020)) 可年處理14,607.6萬噸垃圾，(國家統計局：中國統計年鑒2021)。疫情不改垃圾焚燒發電長期發展趨勢。
港股消息：粵豐環保 (1381.HK)
公司概覽
l 粵豐環保是一家城市綜合環保及衛生服務供應商，自2003年起成立，是中國最大的非國有垃圾焚燒發電企業及廣東省最大的垃圾焚燒發電企業，粵豐環保同時也在2014年在香港主闆上市，成為港股通的股份之一；
l 粵豐環保核心業務為垃圾焚燒，該業務具有較強的穩定性，占集團超過9成利潤，近年集團亦努力發展輕資産業務，以「焚燒+」業務模式将業務延伸至上下遊，打通産業鍊；
l 上下遊業務包括提供環境衛生及相關的服務，主要是負責垃圾的收集、分類及運輸的業務，以及提供爐渣，飛灰處理以及相關危險廢物的處理；
l 亦已開展綜合智慧城市管理業務，與政府合作，以科技和數位化開拓城市管理及其他業務，例如城市智慧停車。由政府簽定停車服務管理合同，粵豐環保利用AI移動視覺科技，提供城市街道停車解決方案，目前在東莞市、河北省、安徽省、湖南省及重慶市共管理18,000個車位；
l 在股東結構方面，創始股東家族持有55%股權比例，此外上海實業集團作為公司的第二大股東占有近20%的股份，以及其他知名的海外金融機構。
盈利模式
1.收入來源主要來自售電及垃圾處理費收入，一般而言垃圾處理費占收入的三份一，而售電則占收入的三份二；
2. 垃圾處理費的單價由相關地方機關厘定，主管部門可不時作出調整，當中亦設有調價機制，各種通脹，電價變化，投資成本，CPI等因素可驅動處理費的調整；
3. 售電收入，是以上網電量基于國家上網電價計算，每噸城市生活垃圾産生的首280千瓦時上網電價為每千瓦時人民币0.65元，是以火力發電上網電價+省補+國補計算；首280千瓦時之後即以純火力發電上網電價計算。
2022年中期财務亮點
l 同去年比較，收入增收52.5%，突破40億港元；
l 毛利增加28.7%，約12.5億港元；
l 淨利潤增加26.4%，約7.8億港元；
l 公司權益持有人占利潤增加25.6%，約7.7億港元；
l 派發中期股息每股6.2港仙，派息比率繼續維持20%的水準。
2022年中期業務亮點
l 項目總處理能力穩定增長：集團于上半年新增2個項目，增加每日處理能力合共2,550噸，并于8月再通過與上實合作新增1個每日處理能力2,000噸的項目，目前集團每日總處理能力上升至55,540噸，粵豐環保共有37個垃圾焚燒發電項目；
l 運營能力持續增長：總運營項目上升至28個，新投産1個項目，營運中的每日總處理能力從35,240噸增加至36,040噸，新增每日處理能力800噸；
l 運營指标持續攀升：集團無害化處理垃圾6,829,404噸，較去年同期上升47.7%；集團利用綠色能源發電2,579,150,000千瓦時，增加43.7%；節約标準煤658,000噸，增加41.2%；減排二氧化碳當量5,043,000噸，上升93.4%；
l 中标河北涞水縣及曲陽縣環衛承包合同，實現「焚燒+」模式重要突破，深化區域布局；
l 與上實簽訂營運管理合同，協助管理垃圾焚燒發電項目，籍此開拓輕資産業務，期待下半年将展開更緊密合作。
前景及發展
l 「雙碳目标」背景下的相關政策有利于整個垃圾焚燒發電行業，包括吸引更多技術研發方進入垃圾焚燒發電行業，從而提升整個行業的技術水平，降低行業生産成本；
l 國家政府積極解決可再生能源發電資金缺口，改善國補拖欠問題，垃圾焚燒發電企業直接受惠：國網發布2022年第一批補貼資金，生物質補貼發放加速占比提升；集團收回2022年補貼資金約人民币1.3億元；
l 多元化的業務布局：(核心業務) 垃圾焚燒發電+環境衛生及相關服務：垃圾收運爐渣處理及飛灰處理+綜合智慧城市管理服務：綠色科技、綠色數字化、智慧技術應用；
l 項目的标準定位高：作為垃圾發電行業的民企，粵豐在運營上追求高标準，垃圾焚燒電廠有7個項目是3A的标準，是行業當中最高的标準；
l 運營現金流持續增長：集團現在已經進入項目運營期，項目在陸續投産之後為集團會提供穩定的現金流，上半年運營現金流入實現了36%的增長，預期明年負債率會開始下降，會逐漸産生淨現金流入。
發展策略
1. 策略性地重點發展經濟發達及人口衆多的廣東省，确保垃圾處理費及龐大的垃圾産生量；
2. 透過制定行業關鍵績效指标及統計數據從而展示集團項目之高效營運效率；與曆史悠久供應商合作确保高營運标準；數據達行業領先水準-單噸垃圾發電量約380千瓦時/噸，廠使用率達約108%；
3. 強大的建設能力，實現短時間内建設及技改升級項目：項目收購或中标後，平均2-3年内完成立項及建設，平均建設期為1-1.5年，項目平均處理能力約1,500 噸/日，廠用電率約13％；
4. 多元化的發展策略：開發綠地項目以擴充産能，繼續在廣東及大灣區投标有品質的綠地項目；并購項目及進行技術改造，以取得更高回報；與策略性夥伴合作創造協同效應，在不同省區開拓項目，獲取管理合同及發展輕資産業務。
文章來源：申萬宏源研究團隊
