大市保持弱勢，即使有不少相對好的消息出現，例如政策上支持内房的白名單，美國加息預期下降等等，暫時恒生指數未見很好的反彈。不過，最近有一隻老牌的港股卻逆勢而行，股價更創下20個月新高，它就是已上市多年的德昌電機(00179.HK)。
德昌電機是世界上最大的電機、螺線管、微型開關、柔性印刷電路闆和微電子的供貨商之一。集團每年生産量超過10億件，所提供的産品和服務在性能、質量和可靠性上都符合嚴格标準。公司業務主要分兩大類，分别是汽車産品組别和工商用産品組别，于23/24财政年度的上半年，前者占集團營業總額的84%，後者則占集團營業總額的16%。
早前公司發布的中期業績，取得了令人鼓舞之财務表現。截至2023年9月30日止六個月，集團營業額約19.37億美元，同比增加9.45%；毛利率22.2%，增加2.2%，股東應占溢利淨額上升115%至1.2億美元，基本淨溢利上升66%至1.3億美元，每股攤薄盈利12.99美仙。
德昌電機業績出色，有賴汽車産品組别的強勁表現。汽車産品組别在三個主要地區均表現強勁，營業額于亞洲、歐洲及美洲分别上升12%、25%及16%。據了解，盈利增加的主要部分，均來自新型驅動相關之産品的銷售，即是推動電氣化的關鍵技術及性能元素，當中以電動水泵、冷卻水閥子系統及集成式散熱管理子系統尤為重要。
簡言之，汽車電氣化的趨勢是德昌電機業績提升的主因。汽車電氣化所需的零部件需求急增，反映因全球供應鍊受限一段長時間後對新車型的需求上升，以及部分原始設備制造商客戶加快采用技術解決方案，促使行業實現電氣化、減少排放并提高安全性及舒适度，持續增加德昌産品在每輛汽車所占的比重。
事實上，全球市場的通脹及利率上升，對消費者信心帶來嚴重的負面影響，德昌的工商用産品組别就因此而表現下跌，營業額下跌17%。但是，汽車産品組别足以抵消了工商用産品組别帶來的損失。
另一方面，毛利改善亦是本次财報令人驚喜的地方。經營效率改善令毛利率提高，歸功于較高營業額、從去年同期因通漲影響導緻表現大幅削弱而作出之定價調整、減少直接勞動力及降低入境運費。該等正面因素大幅度抵銷來自水電費用，外判成本增加，以及對沖合約之損失。而關于這方面，預期持續的成本削減、自動化帶來的生産效率提升及相對低彙水的人民币，将可繼續利好之後的業績，花旗早前亦因此上調了對公司2024-2026财年淨利預測17%-26%，現分别料為2.27億美元、2.72億美元及2.87億美元。
若花旗預測正确，以現價12元水平來計算，2024财年的預期市盈率僅為6.5倍左右，屬偏低水平，亦低于10年曆史均值的9.5倍。此外，隻有0.59倍的市淨率也反映了德昌電機估值偏低。而且，由于過去疫情及半導體短缺影響，汽車産量大幅回落，目前全球汽車産量正在恢複，然而2022年全球汽車産量8502萬台，仍僅為2013年水平，離2018年的峰值9687萬輛，仍有很大的空間，汽車産量有望持續複蘇，德昌電機有望繼續受惠。故此，以目前的估值水平，即使經濟環境不算好，但依然有一定的估值修複空間。
總括而言，德昌電機中期業績令人鼓舞，毛利改善令人驚喜，新型汽車電氣化趨勢持續，全球汽車産量繼續複蘇，相信這些因素都可為目前估值偏低的德昌電機帶來一定的修複空間。技術面上，11月有兩次大成交向上，股價亦在兩年内低位橫行很久了。有興趣投資這隻老牌的港股的話，可多加留意。
撰文：黎家聰
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