文章來源：海豚投研
作者：海豚君
随着美股四季度财報季落幕，半導體科技巨頭渡過了普漲階段後，開始了分化。其中既有英偉達、AMD和台積電這樣股價繼續大漲的，也有英特爾、蘋果這種股價開始下滑的。當科技公司開始進入分化階段，beta不一定能帶來上漲，那就更聚焦于alpha。從行業及公司的經營狀況入手，觀察當前變化：
1）行業面：智能手機和PC行業均有回暖的迹象，但都不如數據中心及AI的暴力拉貨；
2）公司面：英偉達的經營數據及庫存情況，都遠遠好于其他公司；AMD、高通和美光各項數據也都在轉好，主要受益于行業回暖的帶動；
由于當前數據中心及AI方向需求最旺，而英偉達和AMD也是近期漲幅最好的巨頭。那麼兩家公司當前的股價有泡沫嗎？
以下是詳細分析
一、電子終端行業情況：手機和PC，均在回暖
智能手機和個人電腦都是半導體最大的下遊市場，兩終端行業出貨量表現都呈現出回暖的狀态。具體分别來看：
1）智能手機市場
2023年第四季度全球智能手機出貨量同比增長8.6%，季度出貨回到3億台以上。從2021年下半年以來的需求回落，直接影響了市場出貨量及相關的半導體行業。而随着庫存去化，出貨量也迎來了回暖的表現。
從全球前三大品牌的表現看，三星在全球的份額呈現下滑的趨勢，而蘋果和小米的份額整體相對平穩。雖然蘋果在中國區受到競争的影響，但其他新興地區的出貨有所補充。
2）PC行業市場
和智能手機類似的是，PC行業也止住了下滑。2023年第四季度全球PC出貨量6700萬台，同比基本持平。供需關系的改善，帶動PC行業走出底部，季度出貨量重回6500萬台以上。
各品牌來看，雖然有自研芯片的加持，但蘋果的份額還不足10%，市場中仍以windows系統為主。戴爾的份額有所下滑，而惠普和聯想在PC市場中份額略有上升。
二、從科技龍頭各公司數據看：還是AI最熱
看完終端行業變化後，再來看各科技龍頭的公司的情況。從經營和存貨兩方面來看，判斷當前各公司所處的階段：
①收入增速：英偉達>美光>AMD>英特爾>高通>蘋果>台積電；
②毛利率：英偉達>高通>台積電>AMD>蘋果>英特爾>美光；
③存貨周轉情況：蘋果>英偉達>台積電>高通>AMD>英特爾>美光
從三項指标來看，英偉達當前的經營狀況最好，産品也供不應求。受智能手機、PC等下遊的帶動，各公司經營狀況均在向好，但都不如數據中心及AI方向的炸裂表現。
2.1經營情況
1）營業收入
半導體科技公司的營業收入，在本季度整體迎來了回升。除台積電以外，各公司在本季度的營收都迎來了同比增長，這主要得益于各下遊應用都有向好的迹象。
雖然都有向好，但各公司幅度各有不同。英偉達一馬當先，本季度收入同比增長翻倍以上。緊随其後的美光和AMD，也都有兩位數的同比增長。其中，英偉達和AMD主要是由數據中心及AI需求的拉動，而美光展現出強周期屬性，當前周期觸底回暖，産品開始漲價。
2）毛利率
從各公司的毛利率來看，也是整體趨好的迹象。台積電在3nm擴産的影響下，毛利率環比有所下滑。英偉達毛利率創出新高，受數據中心及AI出貨的帶動。其餘各公司毛利率也都環比回升，主要是由于下遊需求回升，帶動行業面走出低谷。
PC和手機行業相關公司的毛利率都有回升，而需求最為強勁的還是數據中心及AI方向，帶動英偉達毛利率提升至75%以上。
2.2存貨情況
從産業鍊的角度來看，存貨數據也是行業及公司是否走出低谷的重要指标。
除英偉達和蘋果以外，本季度其他公司的存貨絕對值基本都是下降的，也符合整體行業中去化庫存走出低谷的情況。蘋果，是受自身新品周期和部分地區需求放緩的影響。英偉達的存貨增加，相對于它自身的收入增長來看，已經轉變成供不應求下的備貨。
以存貨/收入指标作為參考，看各公司當前的存貨情況。随着從下遊應用端需求的回暖，各公司的存貨指标均有下滑。
蘋果的存貨情況相對平穩，高周轉下變化不大。另外，英偉達的存貨占比已經下降至曆史新低，這直接表明公司下遊拉貨爆單，供不應求。AMD、美光和高通的存貨占比繼續下降，但三家當前的存貨仍處于相對偏高的位置。
三、數據中心及AI方向
從行業及各公司的數據看，當前表現最好的是數據中心及AI 方向。在供給側邏輯的驅動下，當前主要是對算力的追求。而現在最主要的算力芯片廠商就是英偉達、AMD和英特爾三家。
結合三家公司的财報，我們将數據中心及AI相關的收入放到一起。在算力芯片市場中，英偉達的收入占比已經達到75%。英特爾下滑最為明顯，當前收入占比已不足兩成。
再從三家公司的産品入手，英偉達的産品主要圍繞于GPU，英特爾的産品主要是CPU，而AMD則是CPU和GPU都有涉及。結合收入占比情況變化來看，數據中心及服務器此前以CPU的需求為主。而随着AI需求帶動下，數據中心及服務器對于GPU的需求大幅提升，這直接提升了英偉達的行業地位。
在三家公司的收入占比中，英偉達大幅提升，AMD相對平穩，英特爾則大幅下滑。這也符合三家公司開年以來的股價漲幅情況：英偉達（87%）>AMD（43.4%）>英特爾（-7.9%）。随着CPU側的弱化，股價下滑隻留下英特爾獨自承受。
在這又一波上漲之後，英偉達的市值沖破了2萬億，AMD的市值也創出了新高。持續上漲的股價，主要包含了市場對兩家公司的預期。然而，這真的能支撐住兩家公司的市值嗎？
