文章來源：海豚投研
文章作者：海豚君
美光（MU.O）于北京時間 2024 年 3 月 21 日早的美股盤後發布了 2024 财年第二季度财報（截止 2024 年 2 月），要點如下：
1、總體業績：收入&毛利率，再超預期。美光公司 2024 财年第二季度總營收 58.24 美元，同比上升 57.7%，超市場預期（53.43 億美元）。本季度收入加速回升，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務雙雙高增長的帶動。$美光科技.US 在 2024 财年第二季度實現淨利潤 7.93 億美元，扭虧為盈，主要來自于行業回暖和非經營性項目帶動。在剔除非經營性項目影響後，公司本季度核心經營性利潤大緻也回到了盈虧平衡點。
2、分業務情況：DRAM 和 NAND，進入漲價潮。DRAM 和 NAND 構成了公司 98% 的收入來源，而本季度兩項業務都有較大的回升。細分來看，公司本季度 DRAM 和 NAND 的增長，主要得益于供不應求，兩類産品價格端都有兩位數的提升。
3、下季度展望：2024 财年第三季度營業收入為 64-68 億美元（同比提升 76%），超市場一緻預期（59.74 億美元）；季度毛利率（GAAP）為 24% 至 27%，毛利率環比繼續提升，超市場一緻預期（20.4%）。
海豚君整體觀點：
受 DRAM 和 NAND 兩項業務回暖的帶動，本季度美光業績全面超預期。在産品價格回升的情況下，帶動營收和毛利率雙雙超預期，公司本季度核心經營利潤重回盈虧平衡點。雖然本季度存貨數據仍在相對高位，但公司并未繼續進行存貨減計，海豚君認為公司的存貨結構已經改善。整體來看，公司及存儲行業已經走出了低谷。
結合公司給出的下季度指引，2024 财年第三季度營業收入為 64-68 億美元（同比提升 76%），超市場一緻預期（59.74 億美元）；季度毛利率（GAAP）為 24% 至 27%，也超市場一緻預期（20.4%）。海豚君認為存儲産品漲價，有望繼續帶動公司業績端的回暖。
除行業面回暖的β以外，公司的 HBM3E 産品有望帶來自身 alpha。當前公司的HBM3E 産品已經批量生産，預期提升公司在數據中心及 AI 市場中提升份額的同時，也能給公司貢獻新的增量。
綜合來看，公司業績面展現出不斷向好的正向趨勢。由于存儲行業本身具有明顯的周期性，接下來公司将步入盈利周期。因此對公司的估值看待，不是着眼于當期，而是從周期角度。拉長來看，平滑周期後公司當前市值對應 20-25 倍的 PE。雖然财報超預期的表現，會在短期内帶動股價上漲，但當前 1250 億美元的市值也已經打入了周期回暖的預期。股價繼續突破，仍需要 HBM3E 等産品帶來超預期的表現。
以下是詳細解讀
一、總體業績：收入&毛利率，再超預期
1.1 營業收入
美光公司 2024 财年第二季度總營收為 58.24 億美元，同比增長 57.7%，超市場預期（53.43 億美元）。本季度收入加速回升，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務雙雙高增長的帶動。在存儲周期觸底後，DRAM 和 NAND 價格都有明顯的提升。
1.2 毛利情況
美光公司 2024 财年第二季度實現毛利 10.79 億美元，季度毛利大幅提升。
其中公司本季度毛利率為 18.5%，毛利率端的回升主要是由産品價格上漲和産品組合的推動。結合公司當前存貨仍有 84.43 億，雖然仍處較高的水位，但存貨結構已經有所改善。數據中心的存貨将在上半年重回正常狀态。
雖然美光當前存貨數值不低，但公司也一直未做存貨減計。随着需求端的回暖，海豚君認為公司的存貨結構已經趨于合理。随着産品價格上漲，公司下季度的毛利率有望重新回到 25% 以上。
1.3 經營費用
美光公司 2024 财年第二季度經營費用 11.12 億美元，同比增長 9.1%。
本季度經營費用率穩定在 19.1%。
其中分項費用來看：
1）銷售及行政費用：本季度為 2.80 億美元，同比增長 21.2%。銷售及行政費用率為 4.8%，同比下降 1.5pct，占比提升主要是營收端提升導緻。銷售費用和營收表現有一定的關系，而行政費用相對剛性；
2）研發費用：本季度 8.32 億美元，同比增長 5.6%。研發費用是公司經營費用端的最大來源，本季度研發費用率維持在 14.3%。公司作為科技公司，對研發能力更為重視，公司研發費用相對平穩。
1.4 淨利潤情況
美光公司 2024 财年第二季度實現淨利潤 7.93 億美元，實現扭虧為盈。而在本季度，公司淨利率為 13.6%。本季度公司的盈利，主要來自于行業回暖和非經營性項目帶動。
在剔除非經營性項目影響後，公司本季度核心經營性利潤大緻也回到了盈虧平衡點，公司已經走出了周期低谷。
二、分業務情況：DRAM 和 NAND，進入漲價潮
從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的财報看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計占比達到 98%。因此對美光業務的變化，主要看 DRAM 和 NAND 業務的情況。
2.1DRAM
DRAM 是公司最大的收入來源，占比達到 7 成以上。而本季度公司 DRAM 業務收入回升至 41.58 億美元，同比上升 52.7%。這主要是在行業回暖的影響下，公司 DRAM 業務受産品量價齊升的帶動。
本季度美光公司 DRAM 業務環比增長 21.3%，其中出貨量約有低個位數的增長，而價格仍有兩位數的提升。
海豚君認為本季度 DRAM 行業有所回暖，産品報價整體有一定的提升。以 DDR4 8G（1G*8）eTT 為例，産品報價已經從 2023 年 12 月初的低點 1.17 美元，回升至今的 1.39 美元附近。海豚君預期，在下次财報中 DRAM 産品的均價仍會有所上升。
2.2NAND
NAND 是公司第二大收入來源，占比接近 3 成。而本季度公司 NAND 業務收入為 15.67 億美元，同比提升 77%。本季度 NAND 的增長幅度大于 DRAM，主要受漲價影響更大。
本季度美光的 NAND 業務環比增長 27.4%。雖然本季度 NAND 的出貨量仍有個位數的下滑，但公司 NAND 産品均價提升有 30% 多。
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