“已經過了需要燒錢的階段，所以增厚了利潤。”
阿裡巴巴（BABA.US）/買入
·居民消費壓平GMV增長，雲業務開始換檔
大數方面，第二财季（三季度）營收弱于預期，同比+3%；利潤主要來自各個業務線控費節支的效果。
重點業務方面：
l 中國電商：第二财季（三季度）收入下滑較共識更大，同比-7%，商戶傭金等數據相互印證。商品品類當中，戶外用品、保健品、寵物用品延續了上季的強勢，反映出疫情對于消費習慣已經造成了一定影響；家電與服裝配飾的數據有所回升，是一個比較好的迹象。
l 國際電商： 收入同比+4%。零售與批發業務收入均刷新紀錄。虧損大幅收窄至-6.1%，得益于Lazada、Trendyol控費節支。
l 本地生活：收入同比+21%，較第一财季加速，部分得益于餓了麼的客單量與客單價都有很顯著的上升。利潤上延續了上季控費節支的增益效果，分部虧損較去年同期收窄了47%，同樣得到了來自餓了麼營運優化的提振。
l 菜鳥網絡：收入同比+36%，亦較第一财季加速，得益于上半年封城結束後東部交通樞紐恢複後消費需求得到兌現。并且EBITA按季扭虧。
l 阿裡雲： 收入同比+4%，主要得到了非互聯網用戶需求的提振，貢獻本季雲收入的58%；互聯網用戶收入同比-18%，是先前遊戲、教育、平台收縮性政策的餘波。利潤率本身繼續保持上季水平。雖然監管重新向巨頭發放版号可能有助于市場情緒，但被擠出的雲計算需求短期内不太可能返場。我們認為目前雲計算的客戶結構特征會持續。
·中期配置：買入
總的來說雖然營收前景顯然不如前幾季時，但盈利能力的提升肉眼可見。管理層向目前25億美元的授權回購上限進一步追加了15億美元，剔除已經動用的18億美元，還有22億美元可以進場，增厚了BABA.US/9988.HK的勝率。
表格：上調了盈利預期，下調了營收預期
可比估值角度，在整個中國電商行業仍然比較便宜。
表格：估值有吸引力
文章來源：金馬資本
作者：Terry Chow
