三生制藥是中國生物醫藥行業的資深玩家，2025年實現收入176.96億元，同比增長94%；淨利潤84.82億元，同比增長306%，業績呈現爆發式增長。2026年，公司與全球制藥巨頭輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成合作，14億美元的首付款創下國産創新藥出海的新紀錄，這一交易不僅為公司帶來了充裕的現金流，更向全球市場證明了中國創新藥的研發實力和價值。
"傳統主業+創新出海"雙輪驅動模式
三生制藥的業務布局呈現鮮明的雙輪驅動特征。傳統業務方面，公司在重組蛋白藥物領域深耕多年，特比澳（重組人血小闆生成素）仍是核心支柱産品，但益賽普（TNF-α抑制劑）和賽普汀（HER2單抗）正面臨集采降價和競品加劇的雙重壓力，收入出現下滑。創新業務方面，SSGJ-707授權輝瑞後，三生保留了大中華區權益，海外由輝瑞負責開發和商業化，這種"借船出海"的模式既降低了國際化運營的風險和成本，又最大化了産品的全球價值。
SSGJ-707：PD-1/VEGF雙抗的差異化優勢
SSGJ-707是一款PD-1/VEGF雙特異性抗體，通過同時靶向PD-1和VEGF兩個關鍵靶點，實現"免疫激活+抗血管生成"的雙重抗腫瘤機制。與PD-1單抗聯合VEGF單抗的聯合用藥方案相比，雙抗藥物具有給藥便利性更好、安全性更優、生産成本更低等潛在優勢。輝瑞作為全球腫瘤藥物領域的領導者，選擇以創紀錄的價格引進SSGJ-707，充分說明了該産品在全球範圍内的競争力和商業潛力。
市值中等，彈性适中，适合穩健型投資者
與百濟神州、信達生物等頭部創新藥企相比，三生制藥的市值處于中等水平，但業績增長确定性強，估值相對合理。傳統主業的穩定現金流為創新研發提供了安全墊，而創新業務的BD出海則為公司打開了長期增長空間。對于追求穩健收益、同時希望分享創新藥紅利的投資者而言，三生制藥是一個值得關注的标的。
投資看點與風險
投資看點包括：傳統主業穩健增長，為創新研發提供現金流支撐；SSGJ-707的BD交易帶來一次性大額現金流入，改善财務狀況；與輝瑞的合作有望帶動公司其他管線的國際化。風險方面，BD交易的後續裡程碑付款存在不确定性，取決于臨床試驗進度和監管審批結果；傳統業務面臨生物類似藥競争和醫保降價壓力；以及創新管線進度若不及預期，可能影響市場對公司長期價值的判斷。
