2026年前三季度，主動權益基金的業績分化達到極端水平，首尾業績差距超過160個百分點。而在三季度單季業績榜單上，排名前列的基金幾乎被醫藥主題基金包攬。這一輪醫藥行情的逆襲，核心驅動力并非傳統的政策寬松或估值修複，而是AI制藥（AI for Drug Discovery）的技術突破，以及創新藥BD出海加速帶來的産業邏輯重估。進入四季度，随着行情邏輯從"估值驅動"切換至"盈利驅動"，上市公司的業績兌現能力将成為核心決勝要素。
AI制藥正在從概念驗證走向商業化落地
2024年諾貝爾化學獎授予AlphaFold團隊，标志着AI在蛋白質結構預測領域的突破獲得最高學術認可。2026年，AI制藥的應用已從早期的靶點發現和分子設計，向更下遊的臨床試驗優化、患者分層、藥物重定位等環節延伸。生成式AI模型（如擴散模型、Transformer架構）可以直接生成具有特定理化性質和生物活性的全新分子結構，大幅縮短了苗頭化合物（Hit）到先導化合物（Lead）的優化周期。據行業統計，AI輔助的藥物發現項目，從靶點驗證到臨床前候選化合物（PCC）的平均時間已從傳統的4-5年縮短至2-3年，研發成本降低30%-50%。
創新藥BD出海加速，為闆塊提供了持續的事件催化
2025年中國創新藥license out總金額突破1100億美元，2026年延續高景氣。三生制藥與輝瑞12.5億美元首付、恒瑞醫藥與諾和諾德最高26億美元總交易額、信達生物與武田114億美元戰略合作，這些大額交易不僅為企業帶來了可觀的現金流，更重要的是驗證了國産創新藥的全球競争力。跨國藥企願意支付高額溢價購買中國創新藥的海外權益，說明中國藥企在靶點選擇、分子設計、臨床開發等核心環節已達到國際先進水平。
CXO行業景氣度回升，為醫藥闆塊提供了基本面支撐
2026年上半年，頭部CXO企業的收入和利潤增速均較2025年顯著改善。藥明康德、藥明生物、凱萊英等企業的新簽訂單增速回升，特别是多肽、ADC、雙抗/多抗等新分子類型的訂單增長迅猛。AI4S技術疊代擴大了蛋白表達與表征、DNA/蛋白合成、活性篩選等前端實驗需求，這一前端需求的擴容有望沿着産業鍊向下遊傳導，帶動整個CXO行業的景氣度持續向上。
9月醫藥生物闆塊上漲2.5%，漲跌幅在申萬一級行業中排名第2位
這一表現顯示資金對醫藥闆塊的配置意願增強。從估值角度看，醫藥闆塊經過2021-2024年的持續調整，估值已處于曆史低位區間，具備較高的安全邊際。從機構持倉角度看，公募基金對醫藥闆塊的配置比例仍處于低配狀态，存在較大的增配空間。
四季度投資需關注三大催化劑
第一是ESMO大會（歐洲腫瘤内科學會年會），将于10月23日至27日舉行，将披露28項由中國主導或深度參與的突破性臨床研究（LBA），其中4項入選全體大會口頭彙報。這些臨床數據的讀出，可能為相關藥企帶來顯著的股價催化。第二是三季報業績，随着行情邏輯從估值驅動切換至盈利驅動，業績超預期的個股将獲得資金青睐。第三是醫保談判，2026年國家醫保談判預計将在11月進行，創新藥的談判結果将直接影響相關企業的短期業績和長期空間。
