港股市場正在經曆一場供給端的曆史性洪峰。據華盛通統計，截至10月上旬，市場處理中的上市申請約615家，處于曆史峰值區間；德勤預計四季度将有3至4隻百億港元級超大型新股登場，全年集資額有望達到4800億港元、刷新曆史紀錄。然而與供給火熱形成對照的，是需求端的快速降溫，打新市場正在完成一次深刻的定價分層。
上周挂牌的五隻新股，把這種分層演繹得淋漓盡緻。歡創科技(06802.HK)首日暴漲265.68%，收報215.2港元；景旺電子(03977.HK)首日上漲10.26%；本末科技(06731.HK)首日上漲7.4%；而羅博特科(03757.HK)首日下跌4.95%，彤程新材(09607.HK)首日下跌9.14%。五隻新股三隻收漲兩隻破發，漲跌都指向同一個标準，資金隻願意為稀缺賽道标簽與清晰訂單邏輯支付溢價，同質化标的被毫不猶豫地打入冷宮。
更極端的情形出現在暗盤。彤程新材上市前一日暗盤盤中出現0.985港元的極端報價，較發行價閃崩約98%，後被市場人士指為烏龍報價情形。無論真相如何，這一插曲折射出孖展退潮後新股流動性之脆弱，承接盤稀疏的市場裡，單筆異常報價就能砸出深坑。
破發并非新鮮事，但節奏在加快。9月上市的7隻新股中5隻首日破發，年内新股破發率逐月擡升，孖展認購熱度較上半年顯著退潮。上半年的閉眼申購策略正在失效，打新收益的預期回報被系統性壓縮，資金轉而擁抱确定性，巨型A+H發行與稀缺硬科技标的吸走了大部分關注，中小盤新股愈發依賴基本面自證。
供給壓力仍在累積。615家在途申請疊加四季度超大型新股的确定性供給，港股的融資規模或将史無前例，但二級市場的承接資金并非無限。曆史經驗表明，發行高峰往往伴随估值中樞的下移，當市場從争份額轉向挑标的，定價權将向發行規模、基石質量與賽道稀缺性高度集中，缺乏亮點的發行人将面臨折價發行的常态。
對投資者而言，新的篩選框架已經清晰。一看賽道稀缺性，二看基石結構，三看流通盤大小，四看訂單能見度，四項俱佳者方有參與價值。打新這門手藝沒有消失，但從普惠時代進入了精算時代，供給洪峰之下，選股的權重第一次超過了擇時的權重。
