港交所近日披露，全球锂電池電解液出貨量龍頭天賜材料(002709.SZ)通過主闆上市聆訊，由摩根大通、中信證券、廣發證券聯席保薦。公司拟發行不超過4.13億股H股，計劃四季度完成上市，市場消息指集資規模約5億至7億美元。
此番赴港，天賜材料交出的成績單相當亮眼。2026年上半年，公司實現營業收入147.1億元，同比增長109.28%；歸母淨利潤28.61億元，同比激增967.91%；扣非淨利潤28.07億元，同比增長1096.69%；毛利率大幅提升至33.55%，同比增加14.86個百分點。驅動業績的核心邏輯是量價齊升，上半年電解液銷量超過44萬噸，同比增長約41%，其中儲能電池電解液銷量同比增長超過100%；随着海外代工工廠落地放量，海外電解液銷售額同比增長超過126%，核心客戶實現全覆蓋。
這份中報放在公司的周期軌迹裡看，更有分量。2024年，電解液行業價格戰慘烈，天賜材料淨利潤一度同比縮水約七成；2025年行業觸底回升，公司全年預盈11億至16億元；2026年上半年，儲能需求爆發疊加六氟磷酸锂價格觸底反彈，公司産能利用率接近滿産，單季盈利重回高峰。從深虧邊緣到半年淨賺28.6億元，不到兩年完成V型反轉。
行業地位是天賜材料赴港的底氣。據灼識咨詢資料，自2016年起公司連續十年位居全球電解液出貨量第一，2024年全球市場份額約35.7%。今年8月，公司旗下九江天賜與瑞浦蘭鈞簽訂合作協議，2030年底前後者采購電解液總量不少于80萬噸，長單鎖量進一步鞏固龍頭份額。
全球化是本次H股上市的核心戰略。據聆訊後資料集，募資淨額約80%用于全球業務發展，其中約60%直接投向摩洛哥項目及其他海外布局、全球上遊資源投資，約10%用于研發，覆蓋電解液核心組件、正極材料、固态電解質等方向，約10%補充營運資金。歐洲電解液代工工廠已完成技改并導入核心大客戶，美國及摩洛哥項目已按計劃推進，公司的目标是成為真正的全球化電池材料平台。
不過，風險與光環同樣清晰。首先，電解液是強周期行業，本輪盈利修複高度依賴六氟磷酸锂價格中樞，二季度六氟磷酸锂均價環比已有所回落，公司二季度淨利潤12.07億元，環比下降27%，單噸盈利的可持續性需要跟蹤。其次，中報呈現利潤與現金流的背離，上半年應收賬款增加近40億元，經營現金流改善不明顯，盈利質量有待驗證。再次，海外擴産面臨地緣政治擾動，美國及摩洛哥項目的推進節奏存在不确定性。最後，參考A+H雙重上市同行的先例，H股定價較A股存在一定折價幾乎已成慣例，公司A股9月30日收報31.2元，年内累計下跌約32%，最新市值約636億元，H股折價幅度将是發行階段的最大懸念。
創始人徐金富直接持有公司約34.27%股份，上市後仍保持控股地位。對于這位電解液行業的老兵而言，H股募資不是終點，而是在AI數據中心儲能需求爆發窗口期，把滿産産線和中國供應鍊優勢推向全球的一張船票。
