10月8日，次新股歡創科技(06802.HK)收報111港元，再跌6.49%，總市值107.2億港元。這個數字意味着，這隻國慶假期前最火爆的港股新股，股價已較上市首日盤中高點215.2港元回撤約48%，近乎腰斬。而就在一周多前，它還是全市場矚目的年度超購王。
回看這場過山車。歡創科技9月30日挂牌，定價58.85港元，公開發售獲3546.91倍超額認購，刷新2026年下半年港股超購紀錄。上市首日，憑借物理AI與高精度空間定位的賽道标簽，疊加AMD收購World Labs消息對物理AI概念的催化，股價盤中最高觸及215.2港元，收報215.2港元，暴漲265.68%，總市值一度突破207億港元。暗盤階段該股已大漲約187%，情緒在前一個交易日就已透支。
轉折來得猝不及防。10月2日，恰逢港股大盤深幅回調，恒指低開逾500點，歡創科技單日暴跌47.49%，收報113港元，盤中最低探至112港元，兩個交易日市值蒸發近百億港元。整個國慶長假四個交易日，該股累計下跌44.84%。
拆解暴跌的線索，籌碼結構比基本面更值得追問。歡創科技全球發售僅1158.88萬股，無限售流通股占總股本約12%，盤子極小；10月1日至7日内地假期期間港股通關閉，南向資金缺席，本就稀薄的承接力進一步收縮。更微妙的是市值管理動機，市場測算顯示，三季度新上市公司經季度快速機制納入恒生綜合指數及港股通的市值門檻約190億港元，而歡創科技上市首日207億港元的收市市值剛好卡線通過，若順利納入，将比同批新股提前近三個月進入港股通。上市首日的瘋狂拉升與次日的踩踏出逃，在籌碼遊戲的框架裡邏輯自洽。
基本面并非沒有亮點。公司同步披露的2026年中期報告顯示，上半年營收4.127億元，同比增長41.4%，期内溢利1197萬元，上年同期為虧損416萬元，激光雷達産品出貨突破700萬台。但對照111港元股價，其市盈率TTM仍高達約507倍，出貨放量與定價權缺失的矛盾并未解開。
與之形成極端對照的，是另一隻小盤次新股齊雲山食品(02797.HK)。該股7月9日上市，發行價僅8港元，此後一路走高，52周最高觸及118.7港元，較發行價最高暴漲逾13倍，10月6日仍報102港元，總市值102億港元，市盈率TTM約130倍，而港股流通股本僅2500萬股，流通市值約20億港元。一隻消費食品股與一隻硬科技新股，質地迥異，走勢卻同樣由籌碼與情緒主導，估值錨基本失效。
兩隻股票的同台表演，折射出當前港股次新股市場的定價失靈。公開發售超購倍數、入通預期、流通盤大小取代了盈利與現金流，成為短期股價的全部定價因子，暴漲與暴跌之間隻隔一個流動性真空窗口。對普通投資者而言，追高小盤次新股實際是在與最熟悉籌碼分布的對手盤博弈，而限售解禁與全流通安排始終是懸頂的達摩克利斯之劍。打新的紀律沒有變，變了的是退潮的速度。
