美股科技股在10月初繼續高歌猛進。納斯達克綜合指數盤中漲超1%，再度刷新曆史紀錄，标普500指數漲0.7%，道瓊斯工業指數漲0.2%。在英偉達、特斯拉等權重股帶領下，市場對AI投資周期的樂觀情緒持續發酵。然而，在一片歡騰之中，花旗集團策略師發出的警示不容忽視。美國中期選舉臨近，政治不确定性可能引發美股階段性回調，疊加美債收益率與美元的潛在上行壓力，當前看似穩固的牛市根基正面臨考驗。
本輪納指創新高的核心動力，來自于科技股财報的超預期表現。以英偉達為例，其季度營收達到962億美元，同比增長106%，GAAP淨利潤597億美元，同比暴增126%。公司更将股票回購授權增加1500億美元至2350億美元，創下美國企業史上最大規模回購紀錄。這一連串數據不僅擊碎了三個月前市場對AI投資降溫的擔憂，更向市場傳遞了一個明确信号，全球科技巨頭在AI基礎設施上的資本開支仍處于加速期。
從産業鍊驗證來看，行業機構預測，800G光模塊2026年全球采購需求預計達6000萬支，1.6T需求預計2500萬支，ABF載闆預計2026年開始供不應求。上遊硬件的景氣度傳導至下遊應用，形成完整的産業閉環。這種由基本面驅動的上漲，與2021年疫情期間流動性催生的泡沫存在本質區别。
頗具諷刺意味的是，推動科技股上漲的不僅是強勁的基本面，還有疲軟的宏觀數據。美國9月非農就業人數僅增加2.9萬人，大幅低于預期的9萬人，失業率維持在4.2%。這一爆冷數據反而強化了市場對美聯儲放緩加息的預期。CME FedWatch數據顯示，交易員對美聯儲10月維持利率不變的概率升至71.8%，年内再加息一次的押注明顯削減。
在壞消息即好消息的扭曲邏輯下，科技股作為對利率最敏感的資産類别，自然成為最大受益者。10年期美債收益率從5.2%的高位小幅回落，為估值擴張提供了喘息空間。然而，這種邏輯的脆弱性在于，一旦就業數據持續惡化，經濟衰退的擔憂将壓倒流動性寬松的利好，屆時科技股将面臨戴維斯雙殺。
花旗集團策略師在最新報告中明确警告，美國中期選舉前美股存在走弱風險。當前共和黨在衆議院的領先優勢微弱，存在丢失衆議院控制權的可能。若這一情景成真，美國國會将陷入分裂政府僵局，共和黨掌控參議院，民主黨掌控衆議院，立法效率大幅下降。
對金融市場而言，分裂政府并非絕對利空，曆史上美股在分裂政府時期表現并不差，但當前的特殊之處在于财政政策的緊迫性。2026年美國财政赤字已突破2萬億美元，債務上限問題将在2027年初再度浮出水面。若衆議院易主，兩黨在财政支出、債務上限、稅收政策上的博弈将趨于激烈，政府停擺風險上升。花旗策略師正是基于這一邏輯，警告中期選舉前美股可能走弱，美債收益率與美元将因避險需求而上行。
從資産映射看，政府停擺風險導緻财政支出收縮，基建、國防相關訂單延遲，工業闆塊承壓，債務上限博弈引發美債技術性違約擔憂，短端美債收益率飙升，金融市場流動性緊張。這些尾部風險雖然概率不高，但一旦發生，沖擊力度極大。
當前納斯達克指數的遠期市盈率已處于曆史85%分位以上，英偉達等龍頭股的估值更是透支了未來兩年的增長預期。在市場情緒極度樂觀的背景下，任何不及預期的财報指引或宏觀數據都可能觸發獲利回吐。10月5日現貨黃金多頭占比高達92%，富時中國A50多頭占比97%，香港恒生指數多頭占比89%，極端的多頭持倉往往預示短期反轉風險。
四季度美股市場将在業績驗證與政治不确定性之間尋找平衡，波動率上升或成常态。當前位置不宜盲目追高，核心倉位應聚焦業績确定性強的AI基礎設施龍頭，衛星倉位可配置受益于利率下行的防禦性闆塊。同時，密切關注10月财報季的guidance指引，以及美國中期選舉民調變化，在狂歡中保持一份清醒，或許是四季度最理性的投資姿态。
