油價反彈的喜悅沒有傳導至航空闆塊。中國國航（00753.HK）今早低開低走，截至上午約11時50分報3.725港元，跌3.37%，為航空闆塊跌幅最大股份；東方航空、南方航空跌約2.3%，國泰航空跟跌，三大航全線回落。
邏輯鍊條直接而冰冷，國際油價隔夜大漲3.86%，布油收報每桶103.08美元，終結五連跌并重上百三關口。伊朗方面就霍爾木茲海峽重開條件态度強硬，海峽航運風險溢價重新注入油價。對航空公司而言，航油是最大單項成本，占運營成本比重普遍介乎三成至四成，油價每上一個台階，利潤表即被削去一層。
國航的中期報表已清晰反映這條成本曲線的殺傷力。上半年航空油料成本327.66億元，按年急增34.69%，占營業成本比重由上年同期的31.05%升至36.86%，成本占比升幅超過五個百分點。收入端雖有暑運旺季支撐，第二季收益447.3億元，惟單季仍錄得約40億元虧損，利潤率負8.94%，油價高企與票價競争的雙重擠壓下，扭虧時間表被迫延後。
股價層面，國航H股年内一度是複蘇主線的赢家，年初至今累升約四成半，52周高位7.77港元與現價3.725港元之間的巨大落差，則記錄了油價自今年2月底美伊沖突爆發以來對闆塊估值的持續侵蝕。彼時海峽通航受阻，油價單日飙升，航空股當日全線急挫5%至8%，如今類似劇本再度上演，市場對油價敏感的定價機制未有改變。
闆塊内部的分化同樣值得記錄。油價上行周期中，擁有聯營油源對沖與長途航線結構的航司抗壓能力相對較強，而機隊擴張激進、國内線占比高的公司利潤彈性更受侵蝕。國航現價位仍處52周區間底部區域，市值約790億港元，估值已計入相當程度的悲觀預期，惟成本端的邊際變化才是趨勢反轉的真正開關。
