美國聯儲局本港時間今日淩晨宣布加息25點子，聯邦基金利率目标區間上調至3.75至4厘，為2023年7月以來首次加息，官員并預期年底前或再加息一次。加息落地後美元與美債收益率走強，周三議息前曾急升1.3%、高見每盎司4347.91美元的現貨金應聲回吐，今早亞洲時段回順至4262美元附近，由高位回落近2%，4300美元關口得而複失。港股金礦股半日全線回軟，截至中午12時半日收市，山東黃金（01787.HK）瀉7.16%報22.82元，招金礦業（01818.HK）跌6.59%報19.84元，紫金礦業（02899.HK）相對抗跌，仍挫3.02%報33.38元。
金價今年走勢大開大合，年初沖高回落後，7月中旬一度低見約4000美元，其後在央行購金、美國财政憂慮與投機資金回流推動下重拾升軌，8月底至9月初一度逼近4700美元，創近三個月新高，本周初則曾挫至逾一個月低位。大行對金價中線尚未轉淡，高盛8月底重申年底4900美元目标，花旗将三個月目标價上調至4800美元，六至十二個月看5000美元。惟短線定價權已切換至利率一端，美聯儲主席沃什早前在傑克遜霍爾年會上的鷹派講話，已促使市場重新上調加息預期，債券遭抛售之際，無息黃金的吸引力階段性受壓。
金礦股對金價的杠杆，源于成本曲線相對剛性而售價随行就市。上半年倫敦現貨金均價4688.81美元，按年升52.38%；上海金交所AU9999加權平均價1058.39元/克，按年升46.63%。金價中樞大幅上移，礦企售價水漲船高，成本端受礦石品位、采剝量與彙率牽制，升幅遠慢，克金毛利急劇擴闊，盈利彈性數倍于金價升幅；反之金價回調，利潤收縮同樣放大，半日股價表現正是這一杠杆的即時演繹。
三家中期賬本早已埋下今日走勢的伏線。紫金礦業上半年礦産金47噸，按年升13%，歸母淨利潤391億元，按年升68%，礦産品毛利率69.34%，經營現金流淨額555億元，按年升92%，金銅锂多礦種組合平滑單一金屬波動；旗下紫金黃金國際（02259.HK）礦産金27.3噸，按年升44%，收入39.87億美元，按年倍升，歸母溢利14.51億美元，按年升179%，并首派中期息每股1.5港元。山東黃金受安監大排查影響，礦産金19.1噸，按年跌22.7%，惟礦産金平均售價1030元/克，按年升43%，平均成本450元/克，按年升30.5%，克金毛利擴至約580元；其中第二季單位銷售成本急降至約368元/克，按季優化32%，海外礦山産金6.69噸，按年升18%，歸母淨利潤35.43億元，按年升26.17%。招金礦業黃金總産量12.53噸，按年跌12.33%，其中礦産金約8噸，按年跌21.87%，兩起安全事故涉事礦山期内仍然停産；國内綜合克金成本322.97元/克，按年急升49.39%，海外綜合克金成本1838.04美元/盎司，按年跌6.2%，毛利率擴至48.18%，淨利潤21.05億元，按年升18.5%。
單論杠杆厚薄，山東黃金成本曲線最陡直下移，金價回軟時利潤緩沖最厚，惟今日沽壓亦最重，反映資金對高貝塔股份先行獲利；招金國内成本急升近五成，産量收縮削弱攤薄效應，杠杆彈性最大且雙向放大；紫金勝在産量增長與多元礦種，金價貝塔相對溫和，半日跌幅最細，正是市場對其成本與産量确定性定價的結果。三家的共同軟肋在産量，安全監管全面升級下國内礦山普遍受壓，克金成本對金價下行的跟跌能力受限，若金價持續回軟而産量未能補回，第三季毛利率将從高位松動。
短線催化落在10月底聯儲局議息及美元走向，高盛、花旗的年底目标價能否兌現系于加息路徑是否止步；本月底山東黃金三山島金礦采選15000噸每日擴建工程核準批複，以及招金涉事礦山複産進度，則為下半年産量與成本曲線提供新的坐标。
