2026年9月10日，香港資本市場迎來一記重錘。香港證券及期貨事務監察委員會依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條，指示香港聯合交易所暫停撥康視雲制藥有限公司（02592.HK）股份交易。這是香港證監會罕見地對一家已上市公司采取強制停牌措施，理由是懷疑該公司首次公開招股可能曾被人為操縱，以營造對撥康視雲股份需求的假象。這一事件不僅揭開了港股IPO市場火熱表象下的暗面，更折射出香港監管層對新股發行亂象的零容忍态度。
撥康視雲成立于2015年，是一家處于臨床階段的眼科生物科技公司，專注于眼科療法的開發。公司核心管線包含兩款臨床階段産品CBT-001與CBT-009，均為自主開發。該公司曾于2023年11月至2024年12月三次向港交所遞交上市申請未果，2025年6月第四次招股，同年7月3日在港交所主闆挂牌，招股價10.1港元每股，集資淨額約5.22億港元，聯席保薦人為建銀國際及華泰國際。作為遵循香港《上市規則》第18A章上市的研發階段生物科技公司，撥康視雲在上市時并無商業化産品，2022年至2025年持續處于淨虧損狀态。
回顧其上市曆程，撥康視雲IPO期間的首次公開發售部分錄得78.78倍超額認購，但國際配售部分卻不足額。按照回撥機制安排，公開發售部分的份額由初始10%提高至20%。這一異常現象在當時已引發市場關注，公開發售超額認購與國際配售不足之間的巨大反差，暗示可能存在人為營造需求的嫌疑。上市首日，撥康視雲股價暴跌38.61%，收報6.2港元每股。此後股價一路走低，截至2026年9月9日停牌前夕，股價僅為1.19港元每股，較發行價累計蒸發約88%，總市值僅剩11億港元。
香港證監會在公告中強調，對撥康視雲可能存在IPO期間遭人為營造股份需求假象表示嚴重關注，正依據香港《證券及期貨條例》第182(1)條展開調查。證監會認為，在繼續進行調查期間，暫停有關股份的交易，對維持一個有秩序和公平的市場及維護投資大衆的利益是有需要或合宜的。值得注意的是，香港證監會在公告中未點名任何個人或機構涉嫌操縱撥康視雲IPO，亦尚未就是否存在違規行為作出裁斷。
這一事件并非孤例。2026年3月，香港市場上流傳的一封舉報信揭開了港股IPO市場包盤操縱的冰山一角。舉報信稱，某投資機構在電話溝通中表示，正在籌備的IPO保底基金所涉三個項目均由該機構全包盤，意圖在有關公司上市後以資金暴力拉入滬港通，再抛售給參與港股通的散戶獲利。所謂包盤，并非正規的包銷行為，而是獨家包攬新股籌碼、上市後控盤坐莊的操作。具體操作一般是券商投行ECM部門将IPO大部分甚至全部股份，不經公開公平配售，私下集中分配給幾家包盤基金；包盤方再通過向上市公司或券商支付好處費、回扣等方式換取這種獨家包攬資格。上市之後，包盤方可以高度控盤，刻意拉擡股價制造新股必賺的市場假象，等吸引散戶入場後，便在高位砸盤出貨，最後由包盤方、券商及相關利益方進行分成。
這種操縱模式的危害是系統性的。首先，它扭曲了新股定價機制，使IPO價格不能真實反映市場供需關系，損害了一級市場的定價效率。其次，它破壞了二級市場的公平交易環境，散戶投資者在信息不對稱的情況下成為被收割的對象。更嚴重的是，它侵蝕了香港資本市場的國際聲譽，如果國際投資者認為香港市場存在系統性的操縱行為，将嚴重影響香港作為國際金融中心的吸引力。
面對這一嚴峻形勢，香港監管層在2026年展開了一系列強有力的執法行動。2026年3月，香港廉政公署與香港證監會展開代号導火線（Fuse）的聯合行動，打擊内幕交易及貪污，拘捕6男2女，涉及券商股票資本市場部門主管及私募投資機構。7月30日，香港證監會披露凍結某實體在富途證券國際（香港）客戶賬戶内的資産，上限1.25247億港元，懷疑該實體涉嫌參與虛假營造IPO股份的市場需求。9月10日，香港證監會勒令撥康視雲停牌，也是懷疑該公司IPO可能曾被人為操縱。
這些執法行動釋放出強烈的監管信号：香港證監會不再滿足于事後處罰，而是開始從源頭遏制IPO操縱行為。從年初重點規範IPO保薦人，到中期聚焦簿記建檔和股份分配，再到直接對問題公司采取停牌措施，監管鍊條正在不斷延伸和強化。有多年參與港股打新的投資人指出，盼望香港證監會和香港交易所從單一事件的執法行動，延伸至發行制度甚至上市制度的檢讨。
事實上，制度層面的反思已經開始。香港證監會2026年4月正式進駐社交媒體平台收集線索，顯示出監管科技化的新嘗試。通過新媒體平台，監管層可以更直接地接觸投資者，獲取第一手的市場違規線索，同時也提升了監管的透明度和公衆參與度。内地網友期盼香港廉政公署也入駐社交媒體平台，以便收集證券市場中違法違規線索，這一呼聲反映出市場對監管創新的期待。
從更深層看，港股IPO市場的治理困境也折射出香港資本市場結構性轉型的挑戰。18A章自2018年設立以來，已成為國内創新藥、創新器械企業重要的資本市場平台，為大量尚未盈利的科技企業提供了融資渠道。但與此同時，這一特殊上市通道也被一些質地不佳的企業和别有用心的機構所利用。如何在支持創新與控制風險之間找到平衡，是港交所和證監會面臨的核心課題。
對于投資者而言，這一輪治理升級既是警示也是機遇。警示在于，新股必賺的時代正在終結，投資者需要更加審慎地評估新股的基本面和估值合理性。機遇在于，随着市場規範化程度提升，真正具備價值的企業将獲得更合理的定價，長期投資者可以在更加公平的市場環境中獲取超額收益。
展望未來，港股IPO市場的治理升級将是一個持續深化的過程。短期來看，監管執法力度的加強可能會對市場情緒産生一定沖擊，部分質地不佳的IPO項目可能推遲或取消。但長期來看，一個更加透明、公平、有序的新股發行環境，将有利于吸引高質量的發行人和理性的長期投資者，從而提升香港資本市場的整體競争力和可持續發展能力。從圍獵到規範化，港股IPO市場正在經曆一場必要的轉型陣痛，而這場轉型的最終受益者，将是所有堅守價值投資理念的市場參與者。
